國際干散貨市場如期大幅反彈，7月16日，波羅的海干散貨指數(shù)BDI收報2011點(diǎn)，較2月份的年度最低595點(diǎn)上漲238%，自2014年1月6日以來首次突破2000點(diǎn)整數(shù)大關(guān)。其中好望角型船租金水平從4月初的3460美元/天一路反彈至30157美元/天，漲幅達(dá)到7.7倍。

一季度，巴西淡水河谷發(fā)生潰壩事故，疊加3月份澳洲接連遭遇颶風(fēng)，加上各大礦商趁機(jī)不斷釋放減產(chǎn)消息炒作減產(chǎn)預(yù)期，市場一片哀鴻。當(dāng)時，除了礦難以外，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、中美貿(mào)易戰(zhàn)、廢鋼利用增多、煤炭限制進(jìn)口等負(fù)面消息，都成為了市場的關(guān)注點(diǎn)，船東信心嚴(yán)重受挫，市場將結(jié)束供給側(cè)改革帶來的“小陽春”重新進(jìn)入中長期下行周期的預(yù)期，一度成為市場主流聲音。

但透過現(xiàn)象看本質(zhì)，回歸到市場供需形勢的基本邏輯，當(dāng)時我們就認(rèn)為即期市場的急挫，主要原因是事故造成的短期海運(yùn)需求下降被市場夸大，投機(jī)資金在FFA瘋狂炒作起了推波助瀾的作用。而隨著事故性短期因素的影響逐步修復(fù)，干散貨航運(yùn)市場終將回歸基本面決定的理性水平，且在運(yùn)力供應(yīng)維持低位的背景下，中長期內(nèi)干散貨市場將繼續(xù)保持向好態(tài)勢。市場如今的大漲，恰好印證了基本面繼續(xù)向好的邏輯判斷。

一、近期干散貨市場快速上漲的原因和邏輯

一是干散貨航運(yùn)供需形勢整體好轉(zhuǎn)，市場存在回歸理性的基礎(chǔ)。

去年11月份以來，接連發(fā)生了澳洲BHP火車脫軌、巴西礦難、澳洲颶風(fēng)等一系列的“黑天鵝”事件，導(dǎo)致市場非理性踩踏下跌。但“黑天鵝”事件并未改變市場中長期的基本面，2016年以來，每年的海運(yùn)需求與運(yùn)力供給增長基本持平，均維持在3%左右，供需邊際增速連續(xù)第4年維持基本持平的狀態(tài)，供需形勢持續(xù)改善。隨著事故的處理和悲觀預(yù)期的修復(fù)，市場快速回歸基本面。

考慮到目前新船訂單創(chuàng)下近20年來的最低水平，未來幾年航運(yùn)市場的供應(yīng)壓力將會被正常增長的海運(yùn)需求逐步消化，供需形勢將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

BDI與干散貨供需增速的趨勢對比圖

二是大西洋出貨明顯好轉(zhuǎn)，是市場反彈的主要力量。

淡水河谷產(chǎn)能達(dá)3000萬噸的Brucutu礦區(qū)復(fù)產(chǎn)請求獲批，巴西鐵礦石周度發(fā)貨量回升到700萬噸左右，基本恢復(fù)到礦難前的平均水平，礦價升至近5年半來的新高，各大礦商發(fā)貨積極，推動6月份以來好望角型船大西洋往返航線租金漲幅高達(dá)192%，同期的太平洋往返航線漲幅77%。

南美糧食出口需求較往年旺盛，前4個月中國進(jìn)口阿根廷大豆增長23倍，有利于中小船型南美至中國航線。黑海谷物出口進(jìn)入旺季，與往年以短航線為主不同，今年黑海谷物更多的出口至遠(yuǎn)東地區(qū)，長航線貨盤增多。

三是大西洋階段性缺船，促成了近兩個月的快速反彈。

前期好望角型船大西洋市場過低，導(dǎo)致空放船大幅減少，加上巴西礦難引起的減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，一些船東調(diào)整了整個下半年的運(yùn)力布局，減少大西洋的運(yùn)力投放，更多的船舶轉(zhuǎn)向太平洋。在需求逐步恢復(fù)的情況下，大西洋運(yùn)力出現(xiàn)階段性供不應(yīng)求，客觀上促成了近兩個月的快速反彈。

二、下半年市場仍然值得期待

下半年來看，影響近期市場的主要因素仍會延續(xù)，尤其是鐵礦石補(bǔ)庫需求、脫硫塔安裝、季節(jié)性因素，將會為市場提供額外支撐。

一是鐵礦石補(bǔ)庫需求，將明顯帶動中國進(jìn)口需求。

自2018年3月份開始，鐵礦石進(jìn)入本輪周期的去庫存階段，至今已經(jīng)持續(xù)了近一年半的時間，巴西潰壩事故導(dǎo)致處去庫存加速。目前，港口鐵礦石已經(jīng)跌至1.14億噸，比最高位下跌了30%，處于階段性低位水平，一般相信，本輪去庫存逐步進(jìn)入尾聲，下一輪鐵礦石補(bǔ)庫需求有望很快啟動。從歷史走勢來看，補(bǔ)庫存階段，對鐵礦石進(jìn)口量及BDI走勢將起到較大利好支撐。

二是大型船舶安裝脫硫塔，導(dǎo)致運(yùn)力供應(yīng)收縮。

Clarkson估計6月全球0.3%的好望角型船進(jìn)塢安裝脫硫塔，驅(qū)動租金快速上漲。這一趨勢在未來一年內(nèi)只增不減，最新的數(shù)據(jù)顯示，已裝和將裝脫硫塔的散貨船舶達(dá)到627艘，其中好望角型船286艘，其他船型341艘，占當(dāng)前散貨船運(yùn)力總規(guī)模的10%，其中好望角型船安裝的占比達(dá)到17%?，F(xiàn)役的252艘VLOC船舶（22萬噸以上船舶），已經(jīng)安裝的22艘，計劃安裝的67艘，占全部VLOC的比例接近40%。整體上，安裝時間按30至40天計算，10%左右的運(yùn)力安裝脫硫塔，“停運(yùn)”時間將吸收約1%的散貨船隊運(yùn)能，大型船舶的運(yùn)力供應(yīng)受影響程度更為明顯。

三是季節(jié)性周期的作用，也將成為下半年市場的有力支撐因素。

回顧2012年以來的指數(shù)走勢，干散貨市場呈現(xiàn)明顯的“上半年弱、下半年強(qiáng)”的特點(diǎn)。按照平均的季節(jié)性指數(shù)計算，下半年為112%，上半年僅為88%，而且下半年呈現(xiàn)持續(xù)的上揚(yáng)態(tài)勢。今年，在上半年負(fù)面因素集中爆出的情況下，下半年市場的季節(jié)性反彈力量有望更強(qiáng)。

BDI指數(shù)的季節(jié)性特征

四是當(dāng)前市場基本面好于去年，后期市場有望維持高位。

經(jīng)過半年的消化，市場剛剛恢復(fù)至一系列“黑天鵝”事件之前（去年11月份）的正常市場水平。而相比于去年11月份，當(dāng)前脫硫塔對運(yùn)力供應(yīng)的減輕作用更加明顯；中國港口鐵礦石庫存水平下降了3000萬噸；中國經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象，最新公布的二季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于預(yù)期。因此，當(dāng)前的基本面狀況整體好于去年，干散貨市場的支撐更強(qiáng)。

總體上，目前BDI指數(shù)在突破前期高位之后仍在快速拉升，不排除存在一定投機(jī)炒作的可能，但在供需基本面中長期改善、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的基礎(chǔ)上，海外礦山出貨從之前事故中明顯恢復(fù)、下半年鐵礦石補(bǔ)庫需求啟動、脫硫改造導(dǎo)致運(yùn)力供應(yīng)收縮以及季節(jié)性因素，將繼續(xù)對市場形成支撐，預(yù)計下半年干散貨航運(yùn)市場將維持高位震蕩態(tài)勢。