云有重開之日，人無再少之顏。去年這個時候，我的判斷是在未來10年后再回首，也許，2018年是曾經(jīng)最好的一年。今年這個時候再看，全球宏觀經(jīng)濟仍然持續(xù)下行，投資、消費和出口疲軟，壓力和動力并存。回顧2019年全球宏觀經(jīng)濟和航運金融市場主要事件，展望2020年航運市場投資機會和風險。

2019年12月13日，中美雙方宣布第一階段貿(mào)易協(xié)議已經(jīng)達成一致。美方同意取消12月15號對大約1600億美元中國商品加征15%的關稅，并且對部分中國商品關稅降低。同時，中方承諾在未來兩年內(nèi)增加進口美國農(nóng)產(chǎn)品和其他商品以及服務總額不低于2000億美元。這樣的談判結(jié)果直接導致中美貿(mào)易順差大幅減少，對中國宏觀經(jīng)濟運行的匯率和貨幣供給穩(wěn)定、國內(nèi)產(chǎn)品供需平衡、實體經(jīng)濟企業(yè)凈利潤的壓力加大。持續(xù)的貿(mào)易摩擦可能會產(chǎn)生全球經(jīng)濟負反饋環(huán)，其中較高投入成本會減少利潤率，再加上不確定性因素的增加，會延遲企業(yè)的商業(yè)投資，擾亂產(chǎn)業(yè)供應鏈，并最終影響全球消費總量。但是更為重要的是壓力轉(zhuǎn)為動力，中國市場化的步伐進一步加快。

盡管從最近的歐洲采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）得出的全球出口訂單指標最近呈下降趨勢，但目前仍有一些因素支持全球經(jīng)濟穩(wěn)定：

可迅速恢復的私人消費支出和強勁的勞動力市場（9月份美國失業(yè)率降至50年來最低）。

中國最近頒布的新財政刺激政策相當于中國13.4萬億美元經(jīng)濟總量的5.6%（7500億美元）（數(shù)據(jù)來源：華爾街日報“中國推動全球經(jīng)濟的力量正在減弱”2019年9月22日）。

美國和中國9月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)量有所改善。

美聯(lián)儲和歐洲央行寬松政策主導的寬松全球貨幣政策。

資本投資創(chuàng)歷史最低利率。

經(jīng)濟合作與發(fā)展組織預測，2019年GDP將增長2.9%，而2018年第二季度預測為3.9%（數(shù)據(jù)來源：經(jīng)濟合作與發(fā)展組織臨時經(jīng)濟評估2019年9月）。GDP下調(diào)已經(jīng)反映了該組織對中美貿(mào)易摩擦全面影響的評估，其估計2020年貿(mào)易戰(zhàn)的影響在30至40個基點之間，2021年在20至30個基點之間。國際貨幣基金組織（IMF）和摩根史坦利投資公司對2019年和2020年GDP基本情況的估計分別為3.2%和3.5%，如果貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)到明年，且雙方都征收涵蓋其所有雙邊貿(mào)易的關稅，則摩根史坦利投資公司的下行情況為2.7%（數(shù)據(jù)來源：國際貨幣基金組織與摩根士丹利研究院2019年9月）。

回顧2019年中美貿(mào)易摩擦升級包括一系列關稅舉措，重點為：

擴大所及商品范圍，使之幾乎涵蓋中美之間所有剩余的雙邊貿(mào)易，包括美國向中國出口原油，以及美國首次從中國進口許多成品消費品

相比于貿(mào)易升級前的8%（美國從中國進口）和3%（中國從美國進口）的關稅稅率，中美現(xiàn)行關稅水平逐步提高，進而導致約26%的混合關稅稅率（數(shù)據(jù)來源：彼得森國際經(jīng)濟研究所（PIIE））。

在2019年前7個月中，中國已成為僅次于加拿大和墨西哥的美國第三大貿(mào)易伙伴，因為兩國間交換的雙邊貨物價值從年初至七月已累計下跌13%（3210億美元），僅占美國貨物貿(mào)易總額的13.3%，是自2008年以來中國所占的最低比例（數(shù)據(jù)來源：美國人口普查局）。在2019年前7個月中，中國（全球）進口總額下降4%（530億美元）。

全球經(jīng)濟活動是海運貿(mào)易的主要推動力，人口增長、基礎設施投資和城市化刺激國際貿(mào)易，經(jīng)濟合作與發(fā)展需要新基礎設施和生產(chǎn)能力投資以發(fā)展經(jīng)濟，這預計將有益于世界貿(mào)易和總體的航運需求，尤其是原材料和半成品的船運需求。世界貿(mào)易組織估計每年海運貨物總值超過19萬億美元。2018年全球經(jīng)濟增長了3.6%，預計2019年至2021年期間每年平均增長3.5%。但是，貿(mào)易摩擦會降低這一估值，2019年，預計全球海運貿(mào)易和全球集裝箱貿(mào)易總值分別增長3.1%和3.8%。

航運業(yè)是國際貿(mào)易的基礎，該行業(yè)帶動了世界貿(mào)易的90%（數(shù)據(jù)來源：國際航運協(xié)會 www.ics-shipping.org/shipping-facts/shipping-facts）。航運是所有運輸方式中成本最低的，全球貨運船隊在2019年超過20億載重噸，自2009年以來復合年均增長率為4.9%（數(shù)據(jù)來源： 2019年春克拉克森研究航運回顧與展望；表8，第150頁；2019年7月26日克拉克森SIW）。自2009年以來，貿(mào)易量（百萬噸）和需求（噸英里）分別以4.1%和4.6%的復合年增長率（“CAGR”）增長，而同期全球GDP增長率為3.8%（數(shù)據(jù)來源： 國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)映射。全球?qū)嶋HGDP增長，年度變化百分比）。世界海運貿(mào)易（百萬噸和十億噸英里為單位計算）如下圖（數(shù)據(jù)來源：克拉克森時間序列：98793、98794、98795、98796、98800、534096、98801、98802、98803、98804、98805、534397和534398。油輪包括原油、產(chǎn)品和化學制品。其他包括MPP、滾裝汽車運輸船、冷藏船；）：

盡管采取了多項關稅措施，但迄今中美貿(mào)易摩擦對國際航運市場的直接影響仍然有限：

如果按現(xiàn)行已宣布的所有關稅實施，預計可能受到影響的海運貨物總量約為2.03億噸（一年前實施則為1.71億噸），相當于2019E年全球海運貿(mào)易量120億噸的1.7% （數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究“關稅和航運環(huán)境——影響評估”2019年9月）。

2018年全球海運損失貿(mào)易量為1480萬噸（按噸英里計算占0.4%）。

2019年全球海運損失貿(mào)易量為3040萬噸（按噸英里計算占0.5%）。

迄今為止，中美貿(mào)易摩擦對噸英里需求的“直接”影響不大。2018年為-0.4%；2019年預計為-0.5%）（數(shù)據(jù)來源：克拉克森研究“關稅和航運環(huán)境——影響評估”2019年9月）。在2018年首次宣布的第5輪關稅（2019年8月確認，并于2019年9月部分生效）之前，集裝箱從貨物的前期裝載中獲益，其余關稅推遲至2019年12月談判生效。

中美貿(mào)易摩擦對航運有“直接”負面影響，但是同時對航運有利方面包括：

貿(mào)易流的替代以及從其他貿(mào)易伙伴處獲取的替代量。

預計實際的供給側(cè)和監(jiān)管因素將限制航運運輸能力以及近期船隊擴張數(shù)量的增長。

由于煉油廠的長期錯位和美國能源出口的增加、巴西鐵礦石產(chǎn)量的反彈、發(fā)展中經(jīng)濟體的增長及其對商品的需求，油輪和干散貨行業(yè)的噸英里數(shù)也在增加。

鑒于美國主要從中國進口利潤較高的制成品，而中國主要從美國進口利潤較低的商品、資本品和半成品，因此在航運市場中干散貨船和集裝箱船是最容易受到貿(mào)易摩擦影響的板塊。

解決貿(mào)易戰(zhàn)將大幅消減對全球增長的負面影響，GDP預期在所有情況下都將有所改善。我們相信，GDP的正增長超過2.0%可以使航運市場保持平衡，與大蕭條時期相比，如今的航運市場在應對經(jīng)濟衰退方面發(fā)揮比較重要的作用：

在過去的十年里，航運業(yè)一直在改善船隊運力合理化，并創(chuàng)造更加平衡的市場。

相比于2008年金融危機前的水平，整個航運業(yè)的財務杠桿顯著降低。

積極的船舶供給側(cè)力量正在限制船隊運力，并將船隊增長限制在歷史低位。

對此中國政府的宏觀應對準備是充分的。12月10日至12日，中央經(jīng)濟工作會議指出財政政策、貨幣政策要同消費、投資、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等政策形成合力，引導資金投向供需共同受益、具有乘數(shù)效應的先進制造、民生建設、基礎設施短板等領域，促進產(chǎn)業(yè)和消費“雙升級”。這種穩(wěn)中求進的基調(diào)是科學的。我們堅信，中國經(jīng)濟穩(wěn)定增長積極支持著全球航運市場的穩(wěn)定發(fā)展。