2020年初，新冠疫情肆虐，導(dǎo)致國(guó)際石油需求驟然下跌，國(guó)際石油市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)異常慘烈，WTI5月原油期貨合約價(jià)格歷史上首次跌至負(fù)值。此次石油價(jià)格戰(zhàn)和歷史上出現(xiàn)的情況有所不同，無(wú)論是石油供給的國(guó)際秩序還是石油的需求結(jié)構(gòu)都出現(xiàn)了新的變化。油價(jià)的快速下跌對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體和相關(guān)產(chǎn)業(yè)都造成了較大的短期影響，但同時(shí)也給我國(guó)提升能源戰(zhàn)略安全、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)提供了難得的機(jī)遇，有必要做好有針對(duì)性的政策準(zhǔn)備。從投資者角度看，如何以最小的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)把握油價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，取決于對(duì)油價(jià)走勢(shì)的判斷以及如何通過(guò)合適的投資工具來(lái)執(zhí)行交易。

1、從國(guó)際石油供求結(jié)構(gòu)探尋油價(jià)暴跌路徑

1. 國(guó)際石油供應(yīng)體系演變

1960年12月，為了維護(hù)石油生產(chǎn)國(guó)的利益及削弱國(guó)際大石油公司對(duì)石油價(jià)格的控制，石油輸出國(guó)組織(OPEC)成立，主要成員包括沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗、科威特、委內(nèi)瑞拉等國(guó)。自此之后，石油輸出國(guó)組織成為控制國(guó)際石油價(jià)格的重要組織，同時(shí)也開(kāi)始了和國(guó)際大石油公司對(duì)石油生產(chǎn)權(quán)及銷售權(quán)的斗爭(zhēng)。

石油輸出國(guó)組織成立后，直至20世紀(jì)70年代的兩次石油危機(jī)前，石油權(quán)力幾乎被石油輸出國(guó)組織壟斷。而OPEC對(duì)石油出口的壟斷則導(dǎo)致了兩次“石油危機(jī)”。第一次石油危機(jī)是在1973年，國(guó)際油價(jià)從1973年的每桶3.05美元上升到1974年的10.73美元。第二次石油危機(jī)是在1978年底，伊朗停止輸出石油60天，使石油市場(chǎng)每天短缺石油500萬(wàn)桶，約占世界總消費(fèi)量的1/10，致使油價(jià)動(dòng)蕩和供應(yīng)緊張。美國(guó)石油價(jià)格從1978年的每桶12.7美元一路猛增，到1981年漲至32.51美元。石油危機(jī)促使西方改變經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，被迫加快了新油田的勘探開(kāi)發(fā)，以減少石油危機(jī)的影響。另一方面，兩次石油危機(jī)也使OPEC本身受很大損失：一是減產(chǎn)禁運(yùn)使他們大大減少石油出口，減少了市場(chǎng)份額；二是油價(jià)上漲使OPEC內(nèi)部發(fā)生分裂，多數(shù)成員國(guó)主張隨行就市，提高油價(jià)，而沙特阿拉伯則主張打壓油價(jià)，甚至單獨(dú)大幅度增加產(chǎn)量來(lái)壓價(jià)，結(jié)果OPEC失去市場(chǎng)調(diào)控能力。

20世紀(jì)60年代，北海發(fā)現(xiàn)大規(guī)模油氣資源，而70年代持續(xù)走高的石油價(jià)格了給近海石油開(kāi)采創(chuàng)造了重要的戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇，英國(guó)、挪威等國(guó)也借此成為歐洲乃至世界重要的產(chǎn)油國(guó)。80年代以后，隨著石油輸出國(guó)組織團(tuán)結(jié)力量的瓦解以及新興產(chǎn)油國(guó)的出現(xiàn)，石油權(quán)力開(kāi)始分散。由于各國(guó)積極開(kāi)發(fā)油氣資源，非OPEC國(guó)家的石油產(chǎn)量在1982年超過(guò)了OPEC國(guó)家。石油價(jià)格持續(xù)下降，OPEC國(guó)家的政治勢(shì)力逐漸衰退，石油權(quán)力再度回到美國(guó)、歐洲等國(guó)及日本。2008年以來(lái)，高油價(jià)推動(dòng)高成本的美國(guó)頁(yè)巖油進(jìn)入快速發(fā)展階段，2019年美國(guó)由長(zhǎng)期的石油凈進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)槭蛢舫隹趪?guó)。20世紀(jì)90年代后，隨著俄羅斯石油產(chǎn)量逐年提升，世界石油逐步形成沙特領(lǐng)導(dǎo)的OPEC、俄羅斯和美國(guó)三足鼎立的局面，石油供給形成多元化的格局。

2. 新冠疫情導(dǎo)致國(guó)際石油需求短期內(nèi)快速下跌

需求方面，今年初以來(lái)由于疫情影響，世界各國(guó)航空業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等先后受到?jīng)_擊，導(dǎo)致世界石油需求量從2019年12月的1億桶/天降至2020年3月的9,200萬(wàn)桶/天。由于中國(guó)出現(xiàn)疫情較早，隨著各行業(yè)停工停產(chǎn)，石油需求自1月開(kāi)始出現(xiàn)同比下降的情況；2、3月開(kāi)始，其他各國(guó)疫情也相繼爆發(fā)，與中國(guó)同樣的情況在世界各地慢慢顯現(xiàn)；4月因美國(guó)和歐洲各國(guó)疫情達(dá)到頂峰并且規(guī)模遠(yuǎn)超中國(guó)，停工停產(chǎn)幾乎覆蓋各個(gè)產(chǎn)業(yè)，因此全球石油需求量同比降至今年以來(lái)最低點(diǎn)；后續(xù)隨著疫情的逐漸消散，各國(guó)產(chǎn)業(yè)也會(huì)逐步恢復(fù)，石油需求量也會(huì)隨之提升，但全年來(lái)看世界石油需求量可能較2019年有所下降。

交通運(yùn)輸業(yè)和航空業(yè)的受限是石油需求量下降的重要原因之一，今年初交通客運(yùn)量及航空運(yùn)輸量幾乎與2019年持平，個(gè)別國(guó)家還略高于2019年。但是自一月末開(kāi)始，中國(guó)因疫情的影響，交通客運(yùn)量及航空運(yùn)輸量大幅降至今年最低點(diǎn)，大約只為2019年的30%左右，隨著2月末的春運(yùn)返程及3月逐漸的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中國(guó)交通客運(yùn)量及航空運(yùn)輸量逐步上升，但3月開(kāi)始因全球其他國(guó)家疫情的加重，全球交通客運(yùn)量及航空運(yùn)輸量出現(xiàn)明顯下降，到一季度末兩個(gè)指標(biāo)均降至只為2019年50%左右。

目前全球生產(chǎn)尚未恢復(fù)，因此石油需求量仍處于較低水平的狀態(tài)，供大于求的局面成為市場(chǎng)上所有相關(guān)各方所達(dá)成的一致預(yù)期。

3. WTI5月合約跌至負(fù)值，石油價(jià)格戰(zhàn)高潮迭起

4月20日，定于4月21日到期的西得克薩斯中質(zhì)原油期貨(WTI)價(jià)格暴跌至-38美元/桶，遠(yuǎn)低于1983年3月31日創(chuàng)下的近月合約最低值10.42美元/桶。盡管這和交易者希望避免被強(qiáng)制平倉(cāng)有關(guān)，是金融操作的結(jié)果，但全球各市場(chǎng)跌跌不休的油價(jià)也反映出全球石油需求重挫和庫(kù)存壓力上升。

在此之前，國(guó)際油價(jià)在今年3月剛歷經(jīng)一輪暴跌，原因是俄羅斯中斷與OPEC成員國(guó)的減產(chǎn)談判，與沙特阿拉伯發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)，加大產(chǎn)量并降價(jià)，以期奪取更多市場(chǎng)份額。直到4月13日，OPEC+會(huì)議談妥成立以來(lái)最大規(guī)模的減產(chǎn)協(xié)議，首階段將于今年5、6月減產(chǎn)石油970萬(wàn)桶/日。

俄羅斯發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)的主要原因在于其減產(chǎn)的難度更大。由于氣候和地質(zhì)的原因，俄羅斯油井的作業(yè)靈活性遠(yuǎn)不如沙特，難以輕松關(guān)閉后再開(kāi)啟。減產(chǎn)或?qū)е露砹_斯永遠(yuǎn)地失去一些油田。另外俄羅斯和中國(guó)之間的長(zhǎng)期能源合作則是俄開(kāi)啟價(jià)格戰(zhàn)的底氣來(lái)源。根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年4月中國(guó)石油進(jìn)口總金額為108.88億美元，同期中國(guó)從俄羅斯進(jìn)口總金額為553.9億美元?？紤]到俄羅斯對(duì)華出口中能源占比較高，假設(shè)4月中國(guó)進(jìn)口總額中80%為石油且價(jià)格和其他渠道相當(dāng)，則4月中國(guó)從俄羅斯進(jìn)口石油總量占總進(jìn)口比例大幅飆升至40%以上。

但是俄羅斯在中國(guó)石油出口的地位正在受到美國(guó)的挑戰(zhàn)。根據(jù)中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的要求，中國(guó)2020年需要從美國(guó)采購(gòu)能源產(chǎn)品的總金額不少于185億美元。隨著油價(jià)不斷走低，即便美元每月按照固定金額采購(gòu)，到4月從美國(guó)購(gòu)買的石油也已經(jīng)可以滿足約15%的進(jìn)口需求。

同時(shí)，全球其他主要石油消費(fèi)市場(chǎng)由于需求短期大幅下跌導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。俄羅斯因歷史政治原因長(zhǎng)期受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)制裁，對(duì)美國(guó)幾乎沒(méi)有出口，因此中國(guó)和日本就成了俄羅斯和沙特等石油輸出國(guó)爭(zhēng)奪的主要戰(zhàn)場(chǎng)。日本作為世界第三大石油消費(fèi)國(guó)，其主要石油進(jìn)口來(lái)自中東地區(qū)，比例約占90%。根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省最新數(shù)據(jù)，2020年2月日本石油進(jìn)口國(guó)家和地區(qū)中，中東占比89.3%、俄羅斯占比3%、美國(guó)占比1.3%。其中中東和俄羅斯進(jìn)口量環(huán)比出現(xiàn)下跌，而美國(guó)進(jìn)口量則環(huán)比上升。俄羅斯通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)可以一方面挑戰(zhàn)OPEC在日本市場(chǎng)的統(tǒng)治地位，另一方面也可以給其他高成本競(jìng)爭(zhēng)者（如美國(guó)）施加壓力，逼迫其退出競(jìng)爭(zhēng)。

4. 歷史上石油價(jià)格戰(zhàn)縱向比較

歷史上曾出現(xiàn)過(guò)三次石油價(jià)格戰(zhàn)，第一次始于1985年。1981年里根入主白宮，開(kāi)始籌備并實(shí)施“逆向石油沖擊”戰(zhàn)略以遏制蘇聯(lián)。美國(guó)通過(guò)施壓中東國(guó)家增產(chǎn)，使國(guó)際石油價(jià)格低位運(yùn)行，從而切斷蘇聯(lián)最主要的資金來(lái)源，以此來(lái)拖垮蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)。國(guó)際石油價(jià)格從1985年的27.01美元降至1986年的13.53美元，隨后幾年也維持較低水平。據(jù)當(dāng)時(shí)的蘇聯(lián)能源部官方統(tǒng)計(jì)，1985-1988年世界油價(jià)下跌使蘇聯(lián)共計(jì)損失400億盧布，這也成為后來(lái)蘇聯(lián)解體的一個(gè)重要原因。

第二次石油價(jià)格戰(zhàn)發(fā)生在1997年。1990年，委內(nèi)瑞拉的石油產(chǎn)量也從1990年的224萬(wàn)桶/天飆升至1997年的332萬(wàn)桶/天，這樣的過(guò)度生產(chǎn)引起了其他OPEC國(guó)家的不滿。1997年12月份，沙特聯(lián)合其他OPEC國(guó)家增產(chǎn)，石油價(jià)格也從18.68美元降至過(guò)去二十年最低的12.28美元。伴隨著石油國(guó)家增產(chǎn)的是金融危機(jī)，石油需求端也受到了很大沖擊。

第三次石油價(jià)格戰(zhàn)在2014年。自2008年起，美國(guó)頁(yè)巖油進(jìn)入高速發(fā)展期，2014年美國(guó)超過(guò)沙特和俄羅斯成為全球最大產(chǎn)油國(guó)。隨著美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量不斷提高，OPEC國(guó)家的石油市場(chǎng)份額被逐步蠶食，國(guó)際油市地位也逐漸下降，同時(shí)沙特未能說(shuō)服包括俄羅斯在內(nèi)的非OPEC國(guó)家加入減產(chǎn)計(jì)劃，這一系列原因使沙特決定實(shí)施增產(chǎn)，國(guó)際石油價(jià)格也從96.29美元狂跌至40.76美元。這次針對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商發(fā)起的價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致美國(guó)數(shù)十家石油和天然氣公司申請(qǐng)破產(chǎn)。

縱觀石油價(jià)格戰(zhàn)的歷史，其發(fā)生的主要原因都是地緣政治或者產(chǎn)油國(guó)之間的相互博弈，雖然受短期供需平衡的影響，但并不是單純的市場(chǎng)行為。

2、短中期內(nèi)石油價(jià)格可能依然弱勢(shì)

新冠疫情必將導(dǎo)致2020年世界經(jīng)濟(jì)走向衰退，2021年世界經(jīng)濟(jì)有可能復(fù)蘇，但也難以恢復(fù)到疫情前增長(zhǎng)水平，今明兩年全球石油需求總體上較為疲弱。截至2020年5月25日，美國(guó)感染病例已超過(guò)160萬(wàn)，英國(guó)感染病例超過(guò)25萬(wàn)，意大利、西班牙新增感染病例雖然出現(xiàn)了下降趨勢(shì)，但是隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的逐步推動(dòng)，疫情出現(xiàn)反彈的可能性也無(wú)法消除。當(dāng)南半球進(jìn)入秋冬季節(jié)后，相關(guān)國(guó)家和地區(qū)如澳大利亞、非洲及南美洲國(guó)家防疫形勢(shì)依然嚴(yán)峻。而疫情的擴(kuò)散將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生持續(xù)、深遠(yuǎn)的影響。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室5月的最新報(bào)告預(yù)測(cè)第二季度美國(guó) GDP增長(zhǎng)率將下降38%；歐盟委員會(huì)在5月發(fā)布的春季經(jīng)濟(jì)展望中預(yù)測(cè)歐元區(qū)2020年GDP增長(zhǎng)率為-7%，英國(guó)2020年經(jīng)濟(jì)將萎縮8.3%。國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)2020年世界經(jīng)濟(jì)也給出了較為悲觀的預(yù)測(cè)：4月發(fā)布的IMF《全球經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測(cè)2020年全球經(jīng)濟(jì)增速為-3%，比2008-09年次貸危機(jī)時(shí)期的情況更差。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩、商業(yè)活動(dòng)減少，將持續(xù)壓抑石油需求，需求短期內(nèi)恢復(fù)去年水平的可能性很小。根據(jù)OPEC4月發(fā)布的石油市場(chǎng)月報(bào)數(shù)據(jù)，2020年全球石油需求預(yù)計(jì)每日減少690萬(wàn)桶，而且考慮到當(dāng)前形勢(shì)的不確定性，需求下降幅度增大的可能性也較高。

在石油需求極度萎縮的情況下，短期內(nèi)供給各方達(dá)成全面減產(chǎn)協(xié)議的可能性較小，并且不排除南美、非洲產(chǎn)油國(guó)因疫情擴(kuò)散、財(cái)政吃緊而增產(chǎn)的可能性。在如此供給充裕、需求萎縮的情況下，2020年石油價(jià)格大概率將維持在較低水平，出現(xiàn)大幅反彈的可能性較小。不過(guò)這也不意味著油價(jià)將出現(xiàn)單邊下行趨勢(shì)，主要產(chǎn)油國(guó)短期單方面減產(chǎn)等原因也可能激起原油期貨多頭的熱情，原油期貨價(jià)格可能出現(xiàn)階段性小幅反彈。

當(dāng)前國(guó)際石油供給-需求體系比歷史上任何時(shí)期都要復(fù)雜。在供給端，OPEC、俄羅斯、美國(guó)等主要石油出產(chǎn)國(guó)文化背景迥異、利益訴求各不相同，形成一體化石油供給組織的可能性非常低，短期內(nèi)通過(guò)協(xié)議減產(chǎn)大幅抬高油價(jià)的難度大大提高。在需求端，中國(guó)日漸增長(zhǎng)的需求正在打破美國(guó)在石油市場(chǎng)上“一家獨(dú)大”的買方地位，美國(guó)買方的壟斷權(quán)力也在逐漸喪失。國(guó)際石油定價(jià)體系正在從過(guò)去的“政治角力”逐漸向更具競(jìng)爭(zhēng)性的“市場(chǎng)化定價(jià)”過(guò)渡，而這也意味著油價(jià)受重大政治經(jīng)濟(jì)事件影響的程度會(huì)更高，油價(jià)波動(dòng)的頻率和幅度也將比以前更高。本次新冠疫情就是石油供需新體系形成的最好注腳。

隨著疫情結(jié)束、石油需求可能逐步恢復(fù)到接近疫前水平，主要產(chǎn)油國(guó)OPEC、俄羅斯和美國(guó)更有可能在產(chǎn)量上達(dá)成協(xié)議，世界石油供需將出現(xiàn)新的均衡狀態(tài)，石油價(jià)格也將有望上漲至多數(shù)產(chǎn)油國(guó)的盈虧平衡線40美元/桶以上。但在新的石油供給-需求體系下，油價(jià)出現(xiàn)經(jīng)常性波動(dòng)的概率較大，大幅單邊上漲并長(zhǎng)期維持在60美元/桶以上的概率則比較小。

3、低油價(jià)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有利有弊

石油作為重要的生產(chǎn)資料，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響滲透至生活的各個(gè)方面。一方面，煉油企業(yè)通過(guò)蒸餾等工藝提煉出的成品油是交通運(yùn)輸業(yè)的主要燃料；另一方面，石油通過(guò)化工企業(yè)提煉、加工后的產(chǎn)品又能成為塑料、合成橡膠以及化纖等日用商品的主要原料。因此，油價(jià)短期內(nèi)大幅下跌并維持在歷史低位的情況將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的多個(gè)方面產(chǎn)生重要影響。

1. 對(duì)PPI、CPI形成下行壓力

根據(jù)相關(guān)研究，PPI權(quán)重最大的五個(gè)行業(yè)分別是：計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)(8.3%)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)(7.5%)、汽車制造業(yè)(6.4%)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)(6.2%)、農(nóng)副食品加工業(yè)(5.9%)。但由于其波動(dòng)相對(duì)較小，這幾個(gè)行業(yè)對(duì)于PPI整體的影響其實(shí)并不大。真正對(duì)PPI影響較大的是上游的重工業(yè)生產(chǎn)資料行業(yè)。石油和化工行業(yè)整體的權(quán)重估算值高達(dá)15%，其中石油4.3%、化工11%。這說(shuō)明石油價(jià)格變動(dòng)對(duì)于PPI的影響非常大。

圖1是PPI和布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)的比較，當(dāng)油價(jià)出現(xiàn)顯著下跌的情況下，PPI則大概率出現(xiàn)負(fù)值。

另一方面，石油化工產(chǎn)業(yè)鏈的上游煉油行業(yè)集中度較高，主要集中于中石油、中石化和中海油等大型企業(yè)，而中下游的化學(xué)工業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，因此化工產(chǎn)品價(jià)格在石油價(jià)格下行階段傳導(dǎo)將相對(duì)較快，價(jià)格上行階段則相對(duì)較慢。石油價(jià)格下行情況下，化工企業(yè)毛利率提高，有激勵(lì)通過(guò)主動(dòng)降低產(chǎn)品售價(jià)提高市場(chǎng)份額；反之在上行情況下，化工企業(yè)毛利率比壓縮，提價(jià)可能會(huì)損失市場(chǎng)份額，因此將更傾向于被動(dòng)接受產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格，做緩慢調(diào)整。反映在PPI的計(jì)算上，則說(shuō)明當(dāng)前PPI數(shù)據(jù)已經(jīng)充分反應(yīng)了油價(jià)下跌的影響，對(duì)后續(xù)月份的遲滯影響較小。

PPI連續(xù)數(shù)月落入負(fù)值區(qū)間，同時(shí)油價(jià)短期內(nèi)料將持續(xù)低位運(yùn)行，引起市場(chǎng)上對(duì)于通貨緊縮可能性的擔(dān)憂。然而，第一季度CPI同比上漲4.9%，并未出現(xiàn)明顯的緊縮趨勢(shì)。食品價(jià)格上漲是推高CPI漲幅的主要因素。受國(guó)際石油價(jià)格波動(dòng)影響，一季度能源價(jià)格有所下降，汽油和柴油價(jià)格均下降3.6%，降幅均比去年同期擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)。居民用煤和液化石油氣價(jià)格由去年同期上漲轉(zhuǎn)為下降，降幅分別為0.9%和0.6%。一季度，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI上漲1.3%，漲幅比去年同期回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，比去年四季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)維持在較低水平。PPI連續(xù)落入負(fù)值區(qū)間，說(shuō)明工業(yè)領(lǐng)域已經(jīng)感受到了通縮的壓力。一季度CPI漲幅較高，油價(jià)對(duì)消費(fèi)品價(jià)格(CPI)的影響沒(méi)有對(duì)工業(yè)品價(jià)格（PPI）的影響明顯，通縮壓力二季度后可能會(huì)在消費(fèi)品領(lǐng)域階段性顯現(xiàn)。國(guó)家為應(yīng)對(duì)疫情采取了積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健靈活的貨幣政策，其積極影響將對(duì)低油價(jià)的通縮效應(yīng)進(jìn)行了有效的對(duì)沖。

2. 沖擊石化行業(yè)

石油的主要成分是碳和氫兩種元素，分別占83～87%和 11～14%；還有少量的硫、氧、氮和微量的 磷、砷、鉀、鈉、鈣、鎂、鎳、鐵、釩等元素。石油經(jīng)煉制加工可以獲得各種燃料油、溶劑油、潤(rùn)滑油、潤(rùn)滑脂、石蠟、瀝青以及液化氣、芳烴等產(chǎn)品，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門提供燃料、原料和化工產(chǎn)品。石油化工行業(yè)分支眾多，石化產(chǎn)品涉及到日用消費(fèi)的諸多方面。

布倫特原油期貨價(jià)格從1月初的階段性高點(diǎn)持續(xù)走低，3月全球疫情大爆發(fā)后甚至加速下滑。油價(jià)下跌導(dǎo)致相應(yīng)的成品油以及化學(xué)中間品價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下跌。根據(jù)三大期貨交易所主力合約數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度，瀝青期貨價(jià)格下跌幅度最大，為-41.66%；尿素期貨價(jià)格下跌幅度最小，為-9.27%。其他主要品種價(jià)格跌幅則如下圖所示。

從趨勢(shì)上看，1月份化工中間品價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)；2月份因?yàn)橐咔樵蛲９ね．a(chǎn)，價(jià)格波動(dòng)短期內(nèi)停滯；3月份則隨石油價(jià)格戰(zhàn)快速下跌。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的逐步推進(jìn)，4月起中間品價(jià)格出現(xiàn)了快速的反彈趨勢(shì)，部分產(chǎn)品價(jià)格甚至回到了2月初的水平。

對(duì)石油化工產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)企業(yè)而言，油價(jià)3月快速下跌對(duì)企業(yè)盈利的沖擊非常大。根據(jù)A股上市的石油化工企業(yè)公布的一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，煉油企業(yè)由于年初高價(jià)油庫(kù)存大幅貶值影響，受油價(jià)沖擊最大。2020年1季度營(yíng)收同比下降23.18%，凈利潤(rùn)同比大幅下降211.51%；化纖企業(yè)雖然因疫情影響服裝等消費(fèi)品需求下滑，但受益于上游中間產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整以及海外口罩生產(chǎn)等特殊需求強(qiáng)勁，2020年1季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比上升12.27%，凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)62.33%。

其他子行業(yè)的沖擊主要來(lái)自外需訂單的減少疊加庫(kù)存和產(chǎn)品價(jià)格的倒掛等原因，隨著4月份化工產(chǎn)品價(jià)格的反彈形勢(shì)以及化工企業(yè)高價(jià)庫(kù)存逐漸被消化，相關(guān)企業(yè)二季度的業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)大幅反彈。

3. 給運(yùn)輸業(yè)減負(fù)、降低居民出行成本

根據(jù)發(fā)改委2009年發(fā)布的《石油價(jià)格管理辦法（試行）》和2016年發(fā)布的《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步完善成品油價(jià)格形成機(jī)制有關(guān)問(wèn)題的通知》要求，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格根據(jù)國(guó)際石油價(jià)格定期調(diào)整。隨著國(guó)際石油價(jià)格不斷走低，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格也出現(xiàn)了較大幅度的下調(diào)。但是受成品油40美元/桶的價(jià)格調(diào)控下限的限制，在當(dāng)前在國(guó)際石油價(jià)格在20-30美元/桶的價(jià)格區(qū)間波動(dòng)的情況下，成品油價(jià)格并沒(méi)有做進(jìn)一步下調(diào)。

成品油價(jià)格下調(diào)首先會(huì)對(duì)交通運(yùn)輸行業(yè)產(chǎn)生積極影響。作為構(gòu)成交通運(yùn)輸行業(yè)成本的重要部分，成品油價(jià)格下調(diào)有利于降低運(yùn)輸企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，為運(yùn)輸企業(yè)應(yīng)對(duì)疫情沖擊提供緩沖空間。對(duì)于細(xì)分行業(yè)，客運(yùn)行業(yè)受疫情隔離的影響更大，需求端收縮的幅度和速度都要相對(duì)更快，最典型的就是民航業(yè)。由于需求的大幅下滑，對(duì)成品油的消耗也同比大幅降低，因此油價(jià)下跌對(duì)企業(yè)的影響并不顯著。而貨運(yùn)行業(yè)在疫情后恢復(fù)速度較快，交通運(yùn)輸部提供的數(shù)據(jù)顯示，2020年3月的貨運(yùn)量已經(jīng)恢復(fù)至去年同期的90%左右?？紤]到貨運(yùn)行業(yè)約80%是通過(guò)公路完成的，成品油價(jià)格下調(diào)將對(duì)整體貨運(yùn)行業(yè)產(chǎn)生積極影響。 經(jīng)測(cè)算，第一季度油價(jià)下調(diào)僅針對(duì)公路貨運(yùn)行業(yè)就可以降低成本超過(guò)120億。

成品油降價(jià)有利于增加居民自駕出行。隨著國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)，居民出行熱情逐漸回升。相比長(zhǎng)距離旅行，和人群接觸少、相對(duì)自由的短途自駕游成為近期的新熱點(diǎn)。相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的調(diào)研報(bào)告顯示自駕游成了2020年首選的境內(nèi)旅游方式。據(jù)了解，被調(diào)查者中選擇自駕游的比例最高，超過(guò)40%。其中，成品油價(jià)格走低降低了出行的成本，也是刺激居民出行的主要因素之一。

成品油價(jià)格下跌還將刺激居民的汽車消費(fèi)需求。雖然新能源汽車已經(jīng)成為未來(lái)汽車行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，但油價(jià)下跌使消費(fèi)者保有汽車的成本降低，對(duì)首次購(gòu)車和置換大型車都將起到積極作用。根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年4月汽車產(chǎn)銷分別完成210.2萬(wàn)輛和207萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)46.6%和43.5%，同比分別增長(zhǎng)2.3%和4.4%，月增速為今年以來(lái)的首次增長(zhǎng)，其中銷量結(jié)束了連續(xù)21個(gè)月的下降，這讓汽車行業(yè)成為疫情得到控制后率先恢復(fù)的行業(yè)之一。汽車消費(fèi)的恢復(fù)一方面能降低庫(kù)存，盤活4S店等銷售渠道資源，保養(yǎng)等后續(xù)服務(wù)也將逐步恢復(fù)；另一方面銷售的恢復(fù)將拉動(dòng)整車生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)上游零部件加工、鋼鐵、橡膠等相關(guān)行業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

4. 能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化條件下低油價(jià)的影響有限

根據(jù)生態(tài)環(huán)境部最新編制的《中國(guó)應(yīng)對(duì)氣候變化的政策與行動(dòng)2019年度報(bào)告》顯示，中國(guó)石油發(fā)電占比較低，因此油價(jià)下跌在國(guó)內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)較大的替代效應(yīng)，電力等主要能源的供應(yīng)不會(huì)受到較大影響。然而油價(jià)下跌對(duì)汽車等碳排放較高行業(yè)的轉(zhuǎn)型會(huì)產(chǎn)生短期影響。

根據(jù)中國(guó)的2030年節(jié)能減排承諾，我國(guó)的二氧化碳排放2030年左右達(dá)到峰值并爭(zhēng)取盡早達(dá)峰，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降60%-65%。為達(dá)到這一宏偉目標(biāo)，我國(guó)在降低石油等化石燃料消費(fèi)方面做出了不懈努力。通過(guò)新能源汽車補(bǔ)貼、碳排放指標(biāo)、國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)等方式在需求端鼓勵(lì)清潔能源替代、提升石油利用效率。在發(fā)電端不斷提升水電、風(fēng)電裝機(jī)容量，提升清潔能源發(fā)電占比，讓電力能源從源頭上更“清潔”。

從總體上看，低油價(jià)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)利大于弊。低油價(jià)的利在于能夠大幅降低交通運(yùn)輸成本，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)減負(fù)和鼓勵(lì)居民出行消費(fèi)，有助于疫情后生產(chǎn)運(yùn)輸?shù)幕謴?fù)和消費(fèi)的回升。低油價(jià)提供了難得的擴(kuò)大石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)，有利于提高國(guó)家能源安全水平。弊則是對(duì)石化行業(yè)產(chǎn)生短期沖擊，引發(fā)階段性通縮憂慮。然而國(guó)家為應(yīng)對(duì)疫情而采取的積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健靈活的貨幣政策已經(jīng)極大地激發(fā)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力，有效對(duì)沖了油價(jià)下跌的影響，因而出現(xiàn)通縮的可能性較小。

4、“合縱連橫”、積極把握重大戰(zhàn)略機(jī)遇

當(dāng)前石油價(jià)格走勢(shì)雖然對(duì)部分行業(yè)生產(chǎn)造成了短期沖擊，但對(duì)整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)也創(chuàng)造了難得的戰(zhàn)略機(jī)遇，需要采取針對(duì)性的舉措，來(lái)加以有效把握。

1. 產(chǎn)油國(guó)利益多元化，創(chuàng)造了“合縱連橫”的戰(zhàn)略機(jī)遇

“合縱連橫”是戰(zhàn)國(guó)時(shí)期縱橫家所宣揚(yáng)并推行的外交和軍事策略。無(wú)論是“合縱”還是“連橫”都有賴于對(duì)不同利益主體的訴求進(jìn)行充分的研究并加以利用，需要高超的政治智慧。雖然此類戰(zhàn)略在執(zhí)行上有很大的難度，但對(duì)于在利益多元化的群體中擴(kuò)大影響力已被歷史證實(shí)十分有效。

縱觀時(shí)下主要產(chǎn)油國(guó)，無(wú)論是從宗教信仰，還是冷戰(zhàn)思維角度，都存在諸多分歧。雖然油價(jià)上漲是每個(gè)石油輸出國(guó)都希望看到的，但對(duì)個(gè)別國(guó)家達(dá)成減產(chǎn)的激勵(lì)和懲罰機(jī)制都較弱，中小產(chǎn)油國(guó)“搭便車”的意愿十分強(qiáng)烈。

中國(guó)與絕大多數(shù)石油輸出國(guó)都保持了良好的貿(mào)易關(guān)系，同時(shí)也不像其他國(guó)家受到較大的歷史羈絆、在意識(shí)形態(tài)上也不存在障礙。因此中國(guó)可以通過(guò)在不同國(guó)家之間尋找戰(zhàn)略共識(shí)和利益共同點(diǎn)，探尋最大公約數(shù)；采用“合縱連橫”策略平衡各方利益關(guān)系，為實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期能源安全戰(zhàn)略創(chuàng)造條件。

2. 健全和完善長(zhǎng)效戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備機(jī)制

我國(guó)在1993年之前石油一直能夠自給，不存在戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備問(wèn)題。但在1993年之后，我國(guó)開(kāi)始成為石油凈進(jìn)口國(guó)，并且隨著經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，石油進(jìn)口量大幅攀升，已成為影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。我國(guó)意識(shí)到了戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的重要性，逐漸將其列入國(guó)家議程。

2009年，我國(guó)公布了建立相當(dāng)于100天石油凈進(jìn)口量的石油儲(chǔ)備庫(kù)存計(jì)劃。2017年4月28日，發(fā)改委、統(tǒng)計(jì)局、商務(wù)部等同步發(fā)布消息稱，中國(guó)國(guó)家石油儲(chǔ)備建設(shè)取得重要進(jìn)展。至2016年年中，我國(guó)建成舟山、舟山擴(kuò)建、鎮(zhèn)海、大連、黃島、獨(dú)山子、蘭州、天津及黃島國(guó)家石油儲(chǔ)備洞庫(kù)共9個(gè)國(guó)家石油儲(chǔ)備基地，利用上述儲(chǔ)備庫(kù)及部分社會(huì)企業(yè)庫(kù)容，儲(chǔ)備石油3325萬(wàn)噸（按照1噸石油7.4桶計(jì)算，相當(dāng)于2.46億桶），約占我國(guó)2015年石油凈進(jìn)口量的1/10。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)、人民生活水平的不斷提高，汽車等消費(fèi)品逐步普及，因此中國(guó)每年對(duì)石油的需求量也在快速提升。2019年，中國(guó)石油凈進(jìn)口量首次突破5億噸大關(guān)，成品油凈出口量首次突破5000萬(wàn)噸，石油對(duì)外依存度雙破70%。當(dāng)前的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)難以滿足國(guó)家戰(zhàn)略安全需要，短期內(nèi)應(yīng)借助良好的油價(jià)形勢(shì)，擴(kuò)大戰(zhàn)略儲(chǔ)備規(guī)模；同時(shí)需要研究戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的長(zhǎng)效機(jī)制，使石油儲(chǔ)備和國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展階段相匹配，有效保障國(guó)家能源安全。

3. 宏觀政策審慎應(yīng)對(duì)油價(jià)低位運(yùn)行

短期內(nèi)油價(jià)下跌產(chǎn)生通貨緊縮的可能性較小，但如果石油價(jià)格長(zhǎng)期維持低位水平，引發(fā)全球性通貨緊縮并傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)的可能性依舊存在。因此，宏觀政策方面應(yīng)準(zhǔn)備充足的政策工具，防范可能出現(xiàn)的緊縮壓力。

財(cái)政政策方面可以考慮發(fā)行戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備特別國(guó)債，作用類似于2007年發(fā)行的第二期特別國(guó)債。募集資金部分用于戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其余部分通過(guò)向人民銀行購(gòu)買外匯用于購(gòu)買海外石油現(xiàn)貨。這樣不僅可以提高國(guó)家的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備水平，保障我國(guó)的能源安全，還能夠提升外匯投資多元化水平，在當(dāng)前全球“量化寬松”條件下有利于更好地實(shí)現(xiàn)國(guó)家外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值。

4. 深化能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化改革，降低能源進(jìn)口依賴

隨著我國(guó)居民生活水平不斷提高，乘用車消費(fèi)需求也將逐步提升。未來(lái)我國(guó)對(duì)石油的需求必將大幅上升，對(duì)石油進(jìn)口的海外依存度也將相應(yīng)地水漲船高。為保證國(guó)家的能源安全，有必要提前優(yōu)化能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)，未雨綢繆，防患于未然。

通過(guò)嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)和生產(chǎn)企業(yè)碳排放指標(biāo)控制，引導(dǎo)整車制造企業(yè)提高新能源汽車開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)的積極性。同時(shí)通過(guò)牌照發(fā)放和銷售補(bǔ)貼方面，鼓勵(lì)消費(fèi)者選擇新能源汽車。在淘汰老舊國(guó)三、國(guó)四車型的同時(shí)，加強(qiáng)新能源汽車的推廣和銷售，逐步優(yōu)化存量汽車結(jié)構(gòu)，降低汽車使用對(duì)汽油和柴油的消耗。

十四五期間，有必要在發(fā)電層面降低能源消耗，通過(guò)電力系統(tǒng)市場(chǎng)化改革等方式降低高能耗火力發(fā)電比例，大力發(fā)展水電、風(fēng)電等清潔型發(fā)電模式。充分利用市場(chǎng)對(duì)于資源配置的效率優(yōu)勢(shì)，在消費(fèi)端和要素端協(xié)調(diào)配合，優(yōu)化整體能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)，維護(hù)國(guó)家能源安全。針對(duì)新能源汽車的充電需求，可以通過(guò)低價(jià)格引導(dǎo)等方式，將消費(fèi)者的充電需求集中引導(dǎo)至凌晨非用電高峰時(shí)段，然后通過(guò)適當(dāng)調(diào)度安排水電等低成本、環(huán)境友好型能源滿足消費(fèi)需求。

5、建議石油投資優(yōu)先防范風(fēng)險(xiǎn)

1. 謹(jǐn)慎參與上海原油期貨

原油期貨是以遠(yuǎn)期石油價(jià)格為標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化合約，是期貨交易中的一個(gè)交易品種，由期貨交易所統(tǒng)一制定。上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心是我國(guó)唯一的交易原油期貨的正規(guī)平臺(tái)。原油期貨標(biāo)準(zhǔn)合約的交割單位為1000桶，交割數(shù)量必須是交割單位的整倍數(shù)，合約最后交易日為交割月份前第一月的最后一個(gè)交易日。

原油期貨個(gè)人投資者的開(kāi)戶門檻為50萬(wàn)人民幣或等值外幣，機(jī)構(gòu)投資者的開(kāi)戶門檻為100萬(wàn)人民幣或等值外幣。最低交易保證金為合約價(jià)值的5%，交易保證金是指會(huì)員存入能源中心專用結(jié)算賬戶中確保合約履行的資金。由于保證金制度的存在，期貨交易的本質(zhì)是杠桿交易，投資者在繳納保證金后可進(jìn)行數(shù)倍于保證金金額的交易。這一制度使期貨交易具有高收益和高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，保證金比率越低，杠桿效應(yīng)就越大，高收益和高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)就越明顯。當(dāng)投資者賬戶資金低于最低保證金額度時(shí)，需及時(shí)補(bǔ)充保證金。為了控制交易所、會(huì)員單位及客戶的交易風(fēng)險(xiǎn)，原油期貨設(shè)置了漲跌停板制度，漲跌停板是指合約在一個(gè)交易日中的交易價(jià)格不得高于或者低于規(guī)定的漲跌幅度，超過(guò)該漲跌幅度的報(bào)價(jià)將被視為無(wú)效，不能成交。

原油期貨合約由于交易規(guī)范，并且上期所期貨合約價(jià)格和國(guó)際原油期貨價(jià)格的同步性較高，適合作為原油投資的金融工具。但鑒于原油期貨的杠桿交易屬性，以及目前原油價(jià)格大幅雙向波動(dòng)的趨勢(shì)，對(duì)投資者而言，即便投資人對(duì)油價(jià)反彈行情有堅(jiān)定的信心和判斷，我們也建議參與的投資人施行T+0交易、實(shí)時(shí)盯盤，當(dāng)日必須平倉(cāng)控制風(fēng)險(xiǎn)。

2. 避免參與QDII石油基金投資

由于國(guó)內(nèi)原油期貨投資門檻較高，QDII石油基金也是投資石油比較好的工具。目前國(guó)內(nèi)石油類QDII基金只有8只，其中華寶標(biāo)普油氣、華安標(biāo)普全球石油、廣發(fā)道瓊斯美國(guó)石油3只為股票型基金，主要投資于油企股票；南方原油、易方達(dá)原油、嘉實(shí)原油、諾安油氣能源、國(guó)泰大宗商品5只為FOF型基金，主要投資于國(guó)外原油期貨基金。在3只股票型基金中，華寶油氣和廣發(fā)石油的標(biāo)的主要是石油產(chǎn)業(yè)鏈的上游企業(yè)，石油價(jià)格上漲對(duì)上游企業(yè)利好；華安石油標(biāo)的是石油對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈，因此該基金波動(dòng)性相對(duì)較小。由于5只FOF型基金主要投資原油期貨基金，因此這些基金與油價(jià)的相關(guān)性相對(duì)較高，其中嘉實(shí)原油和諾安油氣是主動(dòng)管理型基金，此類型基金可能會(huì)在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的基礎(chǔ)上獲得超額收益，但是也可能跑輸基準(zhǔn)指數(shù)，主動(dòng)管理型基金主要依靠基金經(jīng)理及團(tuán)隊(duì)的投研能力。

QDII基金相比原油期貨合約門檻較低，部分基金和國(guó)際石油價(jià)格的相關(guān)性較高，但公募基金本身畢竟是主動(dòng)管理的基金產(chǎn)品，不同的管理人由于能力等不同存在一定的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，需要在投資前對(duì)發(fā)行機(jī)構(gòu)的投研能力、基金歷史業(yè)績(jī)等方面做深入研究后謹(jǐn)慎參與。而目前部分基金由于交易機(jī)制的關(guān)系，其交易價(jià)格已經(jīng)大幅高于其資產(chǎn)凈值。對(duì)于此類高溢價(jià)基金產(chǎn)品，屬于市場(chǎng)熱度虛高、風(fēng)險(xiǎn)也較高的產(chǎn)品，我們建議投資人保持理性，盡量避免參與。

3. 區(qū)別對(duì)待石油相關(guān)企業(yè)股票（A股）投資

由于石油產(chǎn)業(yè)鏈的上游產(chǎn)品如燃油、煤油等價(jià)格與石油相關(guān)性較高，而目前石油價(jià)格仍處于低位波動(dòng)階段，所以上游產(chǎn)品價(jià)格可能短期也不會(huì)有較大幅度的提升，因此不建議投資上游產(chǎn)業(yè)相關(guān)的企業(yè)。不過(guò)中下游產(chǎn)品價(jià)格自4月復(fù)工復(fù)產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大以來(lái)逐步出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，如苯乙烯、塑料、PVC、苯乙烯等化工產(chǎn)品。石油價(jià)格的持續(xù)低位，也使石油產(chǎn)業(yè)鏈中下游產(chǎn)品的成本降低，從而提升生產(chǎn)中下游產(chǎn)品企業(yè)的利潤(rùn)，因此相關(guān)企業(yè)的股票可能會(huì)有一定程度的上升。