目前，國內(nèi)A股共有10家航運上市公司。整體來看，2018年主營業(yè)務(wù)收入超百億元的企業(yè)有4家，分別為中遠?？?、中遠海發(fā)、中遠海能和招商輪船。其中，中遠海能營收排名第三，達122.86億元；凈利潤方面，為1.05億元。公司從事油品和天然氣等能源運輸業(yè)務(wù)，由原中國遠洋、中國海運兩大集團能源運輸板塊重組而成，2016年6月6日成立于上海，按運力規(guī)模統(tǒng)計，目前是全球第一大油輪船東。

1）國際油運市場和LNG運輸市場現(xiàn)狀

（1）國際油運市場

2018年，在世界各國尋求能源轉(zhuǎn)型、全球能源消費結(jié)構(gòu)改變以及國際局勢的影響下，油輪運輸占海運貿(mào)易總量比例持續(xù)下降，油運市場呈現(xiàn)下行態(tài)勢，運力過剩進一步加重了市場的不景氣，而燃油價格的上漲使得油輪船東負擔更重。波羅的海原油油輪指數(shù)（BDTI）全年平均798.15點，略高于去年同期的平均值786.85點，全年最低628點，最高1266點。波羅的海成品油油輪指數(shù)（BCTI）全年平均值558.38點，相比2017年平均值605.32下降7.7%，全年最低476點，最高919點。

圖1 波羅的海原油油輪指數(shù)（BDTI）

圖2 波羅的海成品油油輪指數(shù)（BCTI）

數(shù)據(jù)來源：https://www.cnss.com.cn

2018年，OPEC減產(chǎn)和伊朗制裁等地緣事件使得前三季度油價持續(xù)走高，中國等主要進口國原油進口增速放緩，委內(nèi)瑞拉原油出口減少等地緣事件使得原油貿(mào)易受到抑制，運輸需求疲弱，盡管老舊油輪拆解量達同期歷史高位，但市場運價依舊持續(xù)在低位徘徊，國際燃料油價格同比提高約28%，市場收益水平降至近20年最低谷。在傳統(tǒng)油運旺季的季節(jié)性行情刺激下，及此前受抑制的剛需集中釋放，四季度運價“超預期”反彈。

表1 油輪主要船型日收益

 數(shù)據(jù)來源：克拉克森

根據(jù)克拉克森的數(shù)據(jù)，至2018年12月，全球油輪船隊（萬噸以上）總量為6691艘、58770萬載重噸，與上年同期（6608艘、58220萬載重噸）相比，船舶數(shù)量增加1.26%，總載重噸增加0.94%（上年同期增速分別為3.89%和5.13%）。2018年前11個月VLCC、SUEZMAX、AFRAMAX、PANAMAX以及LR2、LR1等各船型的凈增長量分別為2艘、10艘、-9艘、-4艘、10艘、7艘（2017年同期增量為37艘、44艘、8艘、0艘、26艘、14艘），油輪各船型凈增長量都低于上一年同期水平。

表2 2018年油輪各船型運力

數(shù)據(jù)來源：克拉克森

截至2019年2月底油輪市場新造船訂單共16艘（包括10艘VLCC，4艘蘇伊士型油輪），比去年同期的58艘（包括9艘VLCC）總量下滑，但大型船訂單有所增加；二手船市場漸趨活躍，共成交50艘（包括2艘VLCC），去年同期為29艘（包括6艘VLCC），5年船齡VLCC售價約在6900萬美元左右；油輪拆解活躍度下降，共有13艘油輪拆解（包括1艘VLCC），比去年同期的49艘（包括7艘VLCC）下滑明顯，拆船價格410美元/輕噸。近期油輪運價回暖的現(xiàn)實原因是中美貿(mào)易談判趨勢向好和船東集中擺位美灣造成的中東運力短期緊缺，可持續(xù)性并不樂觀，VLCC訂單也有回暖趨勢。沙特和美國分別通過簽訂政府間協(xié)定及貿(mào)易磋商等方式爭奪中國市場，同時也均在試圖通過控制產(chǎn)量對油價施加影響。長期看，只要亞洲需求保持穩(wěn)定增速，油輪運價逐步回暖有望在下半年實現(xiàn)。數(shù)據(jù)來源：克拉克森

（2）LNG運輸市場

近年來全球LNG的生產(chǎn)和貿(mào)易日趨活躍，正在成為世界油氣工業(yè)新的熱點。為保證能源供應(yīng)多元化和改善能源消費結(jié)構(gòu)，一些能源消費大國越來越重視LNG的引進，中國、日本、韓國、美國、歐洲都在大規(guī)模興建LNG接收站。國際大石油公司也紛紛將其新的利潤增長點轉(zhuǎn)向LNG業(yè)務(wù)，LNG將成為石油之后另一個全球爭奪的熱門能源商品。根據(jù)德魯里的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近三年全球LNG海運貿(mào)易需求量分別為2.58億噸、2.9億噸和3.18億噸。截至2018年底，全球LNG船隊規(guī)模551艘，總艙容81583萬立方米，2018年船隊規(guī)模同比增加11.6%，為近五年來最高增速。全球LNG現(xiàn)貨運輸市場需求旺盛，運力供不應(yīng)求，運價大幅上漲，16萬方DFDE（雙燃料電力推進）LNG蘇伊士運河東行航線即期市場運價平均為84,075美元/天，同比提高約108.62%。在全球經(jīng)濟增長乏力和航運市場持續(xù)低迷的大背景下，LNG需求增速明顯低于運力增速，未來LNG運輸船隊運力必將出現(xiàn)供大于需的局面。

圖3 LNG船隊情況（2018.1-2019.4）

數(shù)據(jù)來源：德魯里

圖4 預計交付的LNG船舶數(shù)量（2019-2021）

數(shù)據(jù)來源：德魯里

2018年，得益于“煤改氣”政策的堅定推行，中國LNG進口量延續(xù)了快速上漲勢頭達到5,400萬噸，同比增長41%。同時韓國、印度等傳統(tǒng)LNG進口大國也保持了進口量的高速增長，分別同比增長18%及9%。

中國LNG運輸船隊是伴隨著進口LNG項目而逐步建立和發(fā)展起來的。我國當前自身LNG運輸船隊規(guī)模和運力有限，LNG進口主要依賴國際船東LNG運輸船隊。隨著我國LNG進口量的穩(wěn)定增長，LNG作為我國主要能源的地位也日益提升，當前及未來數(shù)年內(nèi)我國LNG運輸船隊運力難以滿足“國貨國運”的要求，我國LNG運輸船隊規(guī)模和運力還有較大增長空間。預計到2020年我國LNG運輸船隊將達到30艘左右，我國LNG運輸船隊規(guī)模和運力將逐步擴大。

2）中遠海能基本情況

中遠海運能源運輸股份有限公司(簡稱“中遠海運能源”)是中國遠洋海運集團有限公司旗下從事油品和天然氣等能源運輸?shù)膶I(yè)化公司，由原中國遠洋、中國海運兩大集團能源運輸板塊重組而成，2016年6月6日成立于上海，按運力規(guī)模統(tǒng)計，目前是全球第一大油輪船東。截至2018年12月31日，公司共擁有和控制油輪運力151艘、2,188萬載重噸，其中，自有運力137艘、1,902萬載重噸；租入運力14艘，287萬載重噸。另有訂單運力16艘、306萬載重噸。在沿海原油運輸領(lǐng)域，一直保持著行業(yè)龍頭地位和55%以上的市場份額。2018年3月完成收購中石油成品油船隊后，已躍升為沿海成品油運輸市場的龍頭企業(yè)。

集團從事油品運輸業(yè)務(wù)的主要經(jīng)營模式為：利用自有及控制經(jīng)營的船舶開展即期市場租船、期租租船、與貨主簽署COA合同、參與聯(lián)營體（POOL）運營等多種方式開展生產(chǎn)經(jīng)營活動，通過內(nèi)外貿(mào)聯(lián)動、大小船聯(lián)動、黑白油聯(lián)動，能夠充分發(fā)揮船型和航線優(yōu)勢，為客戶提供外貿(mào)來料進口、內(nèi)貿(mào)中轉(zhuǎn)過駁、成品油轉(zhuǎn)運和出口、下游化工品運輸?shù)热涛锪鹘鉀Q方案，幫助客戶降低物流成本，實現(xiàn)合作共贏。

2018年，集團擁有及控制的油輪運力投入648,959萬噸天，同比增長17.0%；實現(xiàn)運輸量1.55億噸，同比增長29.54%；運輸周轉(zhuǎn)量5,453.72億噸海里，同比增長34.05%。實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入121.24億元，同比增加27.13%，主營業(yè)務(wù)成本102.77億元，同比增加37.94%。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.05億元，同比降低94.05%；EBITDA38.9億元，同比降低17.25%。

圖5 公司營業(yè)收入（2014-2018）

圖6 歸屬于上市公司股東的凈利潤（2014-2018）

從近5年的營業(yè)收入和凈利潤情況看，波動幅度較大。尤其是凈利潤在2018年下降了94.05%。分析其原因如下：油品、液化天然氣等大宗貨物的運輸受宏觀經(jīng)濟波動影響較大；運價波動對公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生較大影響；公司的主營業(yè)務(wù)成本主要包括燃油費、港口費、折舊費和船員費用等，其中燃油費占比最大。國際市場原油價格波動較大，船用燃料油的價格波動也比較大，并且隨著國內(nèi)、國際對船舶排放方面的新要求不斷更新、提高，對公司的燃油采購價格產(chǎn)生較大影響。

3）主營業(yè)務(wù)分析

公司目前的主營業(yè)務(wù)包括外貿(mào)油運業(yè)務(wù)、內(nèi)貿(mào)油運業(yè)務(wù)和LNG運輸業(yè)務(wù)。2018年各板塊主營業(yè)務(wù)收入和成本見下表。

表3 2018年各業(yè)務(wù)板塊營業(yè)收入和營業(yè)成本

（1）外貿(mào)油運業(yè)務(wù)

2018年，集團完成外貿(mào)油運運輸量8,660.33萬噸，同比增加32.92%；運輸周轉(zhuǎn)量5142.73億噸海里，同比增加33.47%；營業(yè)收入66.06億元，同比增加12.58%。面對市場低谷，公司發(fā)揮船隊規(guī)模、全球網(wǎng)點、戰(zhàn)略客戶等優(yōu)勢，VLCC船隊經(jīng)營水平跑贏同期市場收益水平。所實施的具體措施包括：強化全球網(wǎng)點攬貨聯(lián)動和船隊擺位規(guī)劃；運用數(shù)據(jù)模型強化船隊擺位規(guī)劃，充分發(fā)揮休斯頓、倫敦、新加坡、香港四個海外經(jīng)營網(wǎng)點的作用，開拓了紅海小三角航線、美西大三角航線、美灣遠東航線、巴西遠東航線的新客戶、新航線，貨源網(wǎng)絡(luò)和航線布局更加全球化，經(jīng)營收益高于傳統(tǒng)航線同期市場水平；發(fā)揮戰(zhàn)略客戶合作優(yōu)勢提前布局，重點項目效益貢獻突出；向中化期租租入5艘VLCC，實行與中化、中石油COA合作，建立雙方合作共贏機制；開辟了波斯灣-馬德島VLCC準班輪新航線，優(yōu)化運營效率和質(zhì)量，為市場低迷期減虧增盈發(fā)揮了重要作用；采取靈活經(jīng)營手段，抵抗市場低迷情況。

圖7 外貿(mào)油運業(yè)務(wù)營業(yè)收入（2017-2018）單位：萬元

（2）內(nèi)貿(mào)油運業(yè)務(wù)

2018年，集團完成內(nèi)貿(mào)油運周轉(zhuǎn)量308.79億噸海里，同比增長44.25%；營業(yè)收入42.06億元，同比增長44.65%。通過增資控股完成了對中石油成品油船隊收購，中遠海運石油運輸有限公司正式掛牌運作，強化公司本部與合資公司的業(yè)務(wù)協(xié)同和規(guī)模效應(yīng)，內(nèi)貿(mào)成品油收入和毛利同比大增417.10%和273.24%。強化與港口、代理、貨主等多方協(xié)調(diào)和密切銜接，優(yōu)化內(nèi)貿(mào)班輪服務(wù)、提供客戶增值服務(wù)，穩(wěn)定老客戶、開發(fā)新客戶，公司內(nèi)貿(mào)油運COA貨源占比達92%。最大化發(fā)揮內(nèi)外貿(mào)兼營船的獨特優(yōu)勢，加強內(nèi)外貿(mào)市場運力投放的即時聯(lián)動和優(yōu)化配置，2018年共開展內(nèi)外貿(mào)運力聯(lián)動15艘次，船隊運營效率和經(jīng)營效益得到提高。

圖8 內(nèi)貿(mào)油運業(yè)務(wù)營業(yè)收入（2017-2018）單位：萬元

（3）LNG運輸業(yè)務(wù)

2018年，集團LNG運輸業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)快速擴大，年內(nèi)共有參與投資的10艘、173萬立方米LNG船舶上線運營。截至2018年12月31日，集團共有參與投資的26艘、435萬立方米LNG船舶投入運營；尚有12艘、208萬立方米LNG船舶在建，全部將于2020年底前上線運營。2018年，LNG運輸業(yè)務(wù)板塊稅前利潤人民幣4.1億元，同比增長72.9%。LNG北極航道運輸?shù)念I(lǐng)先優(yōu)勢進一步確立。集團參與投資了俄羅斯亞馬爾項目新造19艘LNG船舶中的18艘，其中14艘為Arc7級極地破冰LNG運輸船。2018年，上述14艘LNG北極船中共有7艘陸續(xù)上線運營，實現(xiàn)了開辟北極LNG運輸航線的重大行業(yè)突破。2018年7月，中國首艘亞馬爾LNG項目船，由集團參與投資建造的Vladimir Rusanov輪經(jīng)由北極東北航道運抵江蘇，取得了中國北極航道開發(fā)的新突破。

圖9 LNG運輸業(yè)務(wù)營業(yè)收入（2017-2018）單位：萬元

目前，中遠海能承運來自“一帶一路”沿線國家的貨源占公司進口總貨量的約77%；在第三國航線上，涉及經(jīng)營約24條“一帶一路”沿線國家航線，承運量占公司遠洋船隊第三國航線總貨量的91%。

中遠海能作為國家能源運輸?shù)墓歉纱?，在參與國際化競爭，服務(wù)“一帶一路”和“海洋強國”戰(zhàn)略中，根據(jù)自身特點制定了三大戰(zhàn)略：緊隨戰(zhàn)略、多元化戰(zhàn)略和東拓西進戰(zhàn)略。在上述三大戰(zhàn)略的指導下，中遠海能在“大客戶合作”和“全球網(wǎng)點建設(shè)”兩個方面取得了實際突破。例如，在大客戶合作方面，中遠海能與殼牌、美孚、雪佛龍等建立了全方位的合作，簽有長期期租協(xié)議和包運協(xié)議；與聯(lián)化、聯(lián)油、海油、中化等國內(nèi)大石油公司采用期租、包運等方式建立了緊密的聯(lián)系，提高了國貨國運的比例。在全球網(wǎng)點建設(shè)方面，隨著“一帶一路”國家戰(zhàn)略的推進，中遠海能初步構(gòu)建了以休斯頓為中心的美洲地區(qū)、以倫敦為中心的歐洲地區(qū)、以新加坡和中國香港為中心的東南亞地區(qū)，以及國內(nèi)上海、北京、大連和廣州共8個客戶運營服務(wù)平臺。新階段，公司主要工作目標將著力在“一帶一路”通道建設(shè)和提供全程物流服務(wù)方案上下功夫，提升物流服務(wù)能力、內(nèi)部協(xié)同能力以及資源控制力。

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上海海事大學周鑫、沙梅獨家提供

參考文獻：

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[6]  https://www.cnss.com.cn