東華能源是國內(nèi)PDH龍頭企業(yè)。公司在LPG貿(mào)易領(lǐng)域深耕多年，逐步成為全球最大的烷烴資源綜合運(yùn)營商，擁有優(yōu)質(zhì)的碼頭、凍庫資源，并拓展PDH產(chǎn)能，先后在張家港、寧波建設(shè)PDH裝置。截止2019年底，公司擁有126萬噸PDH產(chǎn)能，80萬噸PP產(chǎn)能。公司在建寧波項(xiàng)目有望在2020年投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司合計(jì)192萬噸PDH產(chǎn)能，160萬噸PP產(chǎn)能。此外，公司還在還規(guī)劃了茂名一期項(xiàng)目，投產(chǎn)后公司合計(jì)392萬噸PDH產(chǎn)能，360萬噸PP產(chǎn)能。

擬剝離LPG貿(mào)易業(yè)務(wù)，未來聚焦PDH和氫能。公司計(jì)劃剝離LPG貿(mào)易業(yè)務(wù)，向全球領(lǐng)先的綠色化工生產(chǎn)商和優(yōu)質(zhì)氫能源供應(yīng)商成功轉(zhuǎn)型。2018年公司液化氣銷售業(yè)務(wù)收入占比75%，毛利占比43%，近年來毛利率持續(xù)走低。

我們認(rèn)為，剝離完成后，PDH業(yè)務(wù)和氫能源業(yè)務(wù)可以支持公司長期發(fā)展。

預(yù)計(jì)未來幾年丙烯行業(yè)整體供給寬松。截止2019年底，我國丙烯產(chǎn)能3907萬噸，較2018年增加347萬噸，產(chǎn)能增速9.7%；丙烯產(chǎn)量3312萬噸，同比增長9.1%，近5年復(fù)合增速12.4%。我們預(yù)計(jì)2020年新增丙烯產(chǎn)能580萬噸左右，產(chǎn)能增速15%。消費(fèi)方面，2019年我國丙烯表觀消費(fèi)量3624萬噸，同比增長9.1%，近5年復(fù)合增速11.0%，其中聚丙烯消費(fèi)占比70%。

PDH盈利有望持續(xù)。截止2019年底，我國已投產(chǎn)的PDH裝置有10套，涉及8家公司，合計(jì)產(chǎn)能566萬噸，占國內(nèi)丙烯總產(chǎn)能的14.5%。我們認(rèn)為，國內(nèi)丙烯的價(jià)格仍由石腦油法成本支撐，從經(jīng)濟(jì)性上看，PDH路線成本相較于石腦油法依然有優(yōu)勢，未來也有望持續(xù)。

公司發(fā)展PDH優(yōu)勢明顯。我們認(rèn)為，公司在PDH領(lǐng)域具有以下優(yōu)勢：1)在LPG領(lǐng)域深耕多年，在資源采購保供、碼頭接卸、凍庫周轉(zhuǎn)方面可以有效降低原料成本，具有原料供應(yīng)優(yōu)勢；2)三大生產(chǎn)基地地理位置優(yōu)越，覆蓋長三角和珠三角，且均有優(yōu)質(zhì)的碼頭和岸線資源，園區(qū)集聚效應(yīng)明顯。

具有區(qū)位優(yōu)勢；3)聚焦新材料，具有研發(fā)優(yōu)勢，公司積極開拓高端聚丙烯牌號，目前已經(jīng)成為國內(nèi)最大的醫(yī)療無紡布專用料生產(chǎn)企業(yè)；4)發(fā)展氫能源，具有協(xié)同優(yōu)勢。公司建成了江蘇地區(qū)首個(gè)商業(yè)化加氫站，未來有望享受到國內(nèi)氫能源燃料汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。