近年來，上海作為海港國際樞紐的地位進一步鞏固，并已逐步成為亞太門戶復(fù)合航空樞紐。上海在打造國際航運中心的征程中，正大步邁進，并以“一帶一路”倡議、“長江經(jīng)濟帶”區(qū)域發(fā)展為契機，不斷實現(xiàn)新的跨越。目前，上海國際航運中心建設(shè)已經(jīng)進入了沖刺階段。

從國際經(jīng)驗看，航運中心和金融中心密不可分，提升航運金融服務(wù)的競爭力是建設(shè)國際航運中心的突破口。上期所理事長姜巖在上衍航運論壇提到，期貨市場是金融體系的重要組成部分，在提供定價服務(wù)、推進企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、協(xié)助風(fēng)險管理等方面發(fā)揮著重要作用，期貨市場與航運市場的結(jié)合將是提升上海航運金融服務(wù)能級的一個有力舉措。隨著中國航運市場的發(fā)展以及上海航運交易所航運指數(shù)影響力的提升，推出航運指數(shù)期貨的條件日漸成熟。

除了更好地幫助企業(yè)控制經(jīng)營風(fēng)險、積極應(yīng)對國際經(jīng)濟環(huán)境的變化，發(fā)展中國自主的航運金融衍生品市場，對推進中國海運強國和上海國際航運和國際金融中心建設(shè)也具有非常重要的意義。與會嘉賓表示，上海急需充分利用現(xiàn)有政策和市場條件，加快發(fā)展航運衍生品，以適應(yīng)資源配置型國際航運中心建設(shè)的需要，提升航運金融對航運業(yè)的服務(wù)水平，使航運金融成為中國航運實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展、由大變強的重要推動力。

航運市場困境中求突破

航運業(yè)屬于高投入、高風(fēng)險行業(yè)。上海航運交易所總裁張頁在論壇上表示，在周期性與外部性疊加影響下，運輸市場的不確定性日益增加，運價波動劇烈、頻繁，且不確定性大。除宏觀層面受地緣政治、世界經(jīng)濟、自然條件等諸多因素影響外，日常運營中，還需面對市場變化、油價波動、港口擁堵、人員罷工、運輸事故、極端氣候、恐怖襲擊等不確定因素帶來的經(jīng)營風(fēng)險。這些不確定性集中體現(xiàn)在運輸價格、船舶價格和運輸成本的波動幅度上。

歷史數(shù)據(jù)顯示，幾十年來，克拉克森綜合運價指數(shù)最高曾經(jīng)達到了2萬多點，而最低則為7000多點。波羅的海散貨指數(shù)的波動區(qū)間更是從2萬多點到200多點的巨幅變化。上海海事大學(xué)教授施欣表示：“航運市場充滿波動、不確定性本就給行業(yè)機構(gòu)的平穩(wěn)經(jīng)營帶來很大困難。近十年來，伴隨行業(yè)同質(zhì)化、商業(yè)化發(fā)展，航運市場呈現(xiàn)出需求疲軟和供給過剩狀態(tài)，航運投資回報率經(jīng)歷了巨幅下降，更讓這個歷史悠久的行業(yè)面巨大挑戰(zhàn)?！?/p>

傳統(tǒng)思維模式下，航運業(yè)經(jīng)營者們往往通過常規(guī)的航運經(jīng)營策略來規(guī)避風(fēng)險。施欣介紹，很多企業(yè)寄希望于選擇正確的投資決策，即在合適的時間、合適的價位、合適的市場選擇合適的船舶船型，或者選擇合適的市場模式，通過期租、承租等方式靈活優(yōu)化經(jīng)營策略。一些企業(yè)通過COA合同鎖定，或者加入聯(lián)營體共同抱團取暖，共渡難關(guān)。一些國際企業(yè)也逐步開始進行產(chǎn)業(yè)整合以及并購的方式，提高市場主導(dǎo)地位。但是也注意到，在航運市場景氣期，通過擴充運力提高市場份額來賺取更多利潤，一旦市場反轉(zhuǎn)，便會面臨大面積虧損。

近幾年來，傳統(tǒng)的航運業(yè)界經(jīng)營視角之外，利用金融的理念來規(guī)避風(fēng)險日趨受到大家的重視——航運衍生品。施欣介紹，現(xiàn)今航運衍生品的表現(xiàn)形式多樣，其中比較有代表性影響力的大概有兩大類。一是源于上世紀80年代的波羅的海運價指數(shù)。二是到現(xiàn)在也廣受應(yīng)用的FFA，包括相關(guān)遠期期貨和期權(quán)。

其中，BIFFEX是波羅的海運價指數(shù)期貨。1985年波羅的海航運交易所(波交所)發(fā)布了干散貨綜合運價指數(shù)，并于1990年推出了基于BFI的指數(shù)期貨。但是由于BFI覆蓋的船型、貨種及航線范圍過大，與行業(yè)板塊日益細化的趨勢相悖，參與者難以有效通過它實現(xiàn)一對一的保值、管理運價風(fēng)險，導(dǎo)致BIFFEX期貨流動性缺乏。且波羅的海綜合運價相關(guān)的產(chǎn)品與相關(guān)貿(mào)易市場、造船市場外部的變化也不完全同步，于2002年年初退出歷史舞臺。

1991年克拉克森推出的FFA，是一份以波交所分船型指數(shù)為交易標的的遠期協(xié)議。2005年6月，奧斯陸國際海事交易所(IMAREX)聯(lián)合挪威期貨和期權(quán)結(jié)算所推出運費遠期認購和認沽的期權(quán)等。FFA一直交易至今，是目前成交最活躍、被市場廣泛認可的航運金融衍生品?！癋FA從本質(zhì)上說是一種運費風(fēng)險管理工具。由于市場運價與FFA價格存在動態(tài)的正相關(guān)關(guān)系，其正相關(guān)性為套保提供了基礎(chǔ)，而動態(tài)和變動的特征則為市場提供了套利空間?！笔┬澜榻B，從事FFA交易的參與者包括船主、大宗商品交易者、金融機構(gòu)等，其中20%多的參與者是為了規(guī)避運價波動風(fēng)險，70%多的參與者是通過投機獲得超額利潤。

他山之石打造后發(fā)優(yōu)勢

實際上，在當前開放的、市場化、國際化背景下，中國更應(yīng)該積極推動國內(nèi)航運金融衍生品市場的發(fā)展，在中國金融監(jiān)管機構(gòu)的嚴格監(jiān)管下，讓航運企業(yè)能夠通過掛鉤合同更及時、準確地反映市場變化，公平放心地參與運價衍生品市場的套期保值，總結(jié)從理論到實踐的經(jīng)驗積累與應(yīng)變策略，才能更好地幫助企業(yè)控制經(jīng)營風(fēng)險、積極應(yīng)對國際經(jīng)濟環(huán)境的變化。

據(jù)張頁介紹，對于航運相關(guān)企業(yè)而言，航運金融衍生品是重要的運價風(fēng)險管理工具，有助于企業(yè)科學(xué)安排生產(chǎn)經(jīng)營和制定戰(zhàn)略規(guī)劃。同時，市場合理運用航運金融衍生品工具將更好地服務(wù)航運業(yè)發(fā)展。一方面，在市場運價波動巨大的情況下，航運企業(yè)可以通過航運金融衍生品市場套期保值來控制運價大幅波動風(fēng)險，即可以通過在現(xiàn)貨市場和航運金融衍生品市場反向操作來達到規(guī)避風(fēng)險的目的。同時，由于航運金融衍生品市場具有發(fā)現(xiàn)價格的功能，使企業(yè)及時得到公開市場信息，幫助企業(yè)對未來的發(fā)展有一個科學(xué)、理性的預(yù)期，合理安排投資、融資、租賃、運輸、造船等業(yè)務(wù)和航運業(yè)發(fā)展布局。航運金融衍生品市場可以在很短的時間內(nèi)將現(xiàn)貨市場、匯率變化、自然條件等諸多信息轉(zhuǎn)化為價格漲跌。將經(jīng)濟、政治、軍事、市場等各類信息高效地轉(zhuǎn)化為價格變化是衍生品重要的效益之一，這將直接影響整個航運業(yè)的供需關(guān)系和資源配置。

從目前國內(nèi)情況來看，航運衍生品的相關(guān)研究起步較晚，尚未形成成熟體系，在理論層面和制度設(shè)計等方面圍繞著航運衍生品相關(guān)的研究探索相對較少。FFA作為全球范圍內(nèi)接受程度較高的航運衍生品，其交易模式、運作機制等方面相關(guān)經(jīng)驗和教訓(xùn)可以在一定程度上作為國內(nèi)航運衍生品發(fā)展的研究借鑒，避免在發(fā)展中走彎路。

在施欣看來，相比波羅的海指數(shù)，F(xiàn)FA的制度設(shè)計更好地體現(xiàn)了衍生品的屬性。而且，通過保證金機制、清算機制在一定程度上規(guī)避了對手方風(fēng)險，通過升貼水和不同合約組合滿足多樣的需求。比如說，它通過每日報價機制能夠和航運市場靈敏的價格波動現(xiàn)象相對應(yīng)，通過清算機制、保證金機制在一定程度規(guī)避風(fēng)險，同時通過市場機制和適當?shù)纳N水、產(chǎn)品合約不同組合，適應(yīng)了多方的需求。雖然存在成本低、進出便捷等等優(yōu)勢，F(xiàn)FA同樣也存在一些風(fēng)險。比如說，保證金比例和行業(yè)市場特性相關(guān)之后，導(dǎo)致我們相關(guān)的交易不易進行以及航運市場特定的細分性導(dǎo)致交易的不易撮合等。

對于國內(nèi)今后理論研究層面，施欣認為有三個突破點。一是要進一步研制具有典型中國元素的權(quán)威運價指數(shù)。因為所有的航運衍生品不管是遠期期貨還是遠期運價協(xié)議，它的產(chǎn)品根基在于指數(shù)。二是適合航運產(chǎn)業(yè)特性的波動比較大的金融衍生品。三是我們要探討它的組織模式，不能將指數(shù)發(fā)布者與指數(shù)交易者融為一體。實踐層面，他表示，目前整個航運界對風(fēng)險控制的理解還有待進一步拓展，因為這直接影響著航運衍生品在航運界的接納程度。此外，國內(nèi)航運衍生品本身，特別是航運市場的運價波動劇烈性所導(dǎo)致的航運衍生品本身風(fēng)險的控制方法還是不足。風(fēng)險控制的忽視往往會在我們制度設(shè)計、產(chǎn)品準入方面會帶來障礙。他建議，要完善航運金融衍生品市場的監(jiān)管體制，推動航運衍生品場內(nèi)集中交易市場的發(fā)展，同時也要落實金融配套改革，加強市場基礎(chǔ)培育。

打造航運中心衍生品建設(shè)再接再厲

上海向海而興，在40多年前開始了我國第一條國際集裝箱的航線，邁出了上海港走向世界集裝箱大港的第一步，此后隨著外交橋和洋山深水港的建設(shè)，上海港從百萬箱港區(qū)邁向千萬級的港口，連續(xù)9年保持全球第一集裝箱大港。上海集裝箱樞紐港的地位進一步鞏固，港口集疏運體系進一步優(yōu)化，現(xiàn)代航運服務(wù)要素進一步集聚，上海國際航運中心在全球的影響力進一步穩(wěn)固。隨著上海自由貿(mào)易區(qū)的建設(shè)不斷深化和“一帶一路”倡議的實施，上海國際航運中心建設(shè)正在步入新時代?！昂竭\金融則是中國航運實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展、由大變強的重要推動力。航運衍生品是航運和金融的最佳融合點，也是上海打造高端航運服務(wù)功能、加快集聚航運服務(wù)要素的最重要的抓手?！鄙虾Ｊ薪煌ㄎ瘑T會副主任張林表示。

航運是全球貿(mào)易的載體，全球貿(mào)易總量中近90%由海運承擔(dān)，每年航運市場運費規(guī)模高達數(shù)千億美元。龐大的市場規(guī)模放大了運價波動對航運企業(yè)損益的影響，航運市場需要運用衍生品來作為規(guī)避價格波動風(fēng)險的工具。

實際上，發(fā)展航運衍生品作為上海建設(shè)國際金融中心和國際航運中心的結(jié)合點，一直受到國家和上海市政府的高度重視。自2009年國務(wù)院公布的《國務(wù)院關(guān)于推進上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進制造業(yè)建設(shè)國際金融中心和國際航運中心的意見》，到2013年國務(wù)院發(fā)布的《中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案》，再到2018年上海市政府發(fā)布的《上海國際航運中心建設(shè)三年行動計劃(2018-2020)》，都明確提到要發(fā)展航運衍生品。

據(jù)張林介紹，十年來，上海在航運運價衍生品領(lǐng)域積極探索，上海航交所發(fā)布20大類航運指數(shù)，涵蓋集裝箱、干散貨、油運等領(lǐng)域，形成完整的上海航運指數(shù)體系(SHSI)。其中，中國出口集裝箱運價指數(shù)(CCFI)和上海出口集裝箱運價指數(shù)(SCFI)成為國際集裝箱運輸市場風(fēng)向標，為航運衍生品開發(fā)奠定了堅實的基礎(chǔ)，推出航運指數(shù)期貨的條件已經(jīng)成熟。今年是改革開放再出發(fā)的元年，同時也是上海期貨交易所與上海航運交易所深化合作的一年。1月9日，上海期貨交易所和上海航運交易所簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同深入踐行發(fā)展航運衍生品的理念，共同致力于服務(wù)航運市場。

與會嘉賓表示，相信在上海航運指數(shù)影響力日益提升的基礎(chǔ)上，借助交易所成熟規(guī)范的平臺，航運與金融的相互結(jié)合，將促進兩個市場的協(xié)同發(fā)展。航運指數(shù)期貨有望激發(fā)航運市場的金融需求，帶動相關(guān)企業(yè)發(fā)展，幫助航運市場培育一批全球的專業(yè)投資者。同時，航運指數(shù)期貨業(yè)務(wù)的自身發(fā)展，也將進一步完善航運金融的服務(wù)體系，能夠吸引航運、大宗商品相關(guān)企業(yè)進一步集聚到上海，帶動相關(guān)服務(wù)業(yè)的發(fā)展。最終促進航運衍生品交易本土特色的國際標準的形成，服務(wù)上海國際航運中心與國際金融中心的建設(shè)。