美國的石油產(chǎn)量全球市場份額升至18%，分別超過俄羅斯和沙特的16%和15%。美國上升的市場份額是在俄羅斯和沙特等國實施減產(chǎn)的情況下實現(xiàn)的

參考國際油價歷史走勢，未來2個月即至6月初是國際油價的重要窗口期。此外，本輪國際油價大幅下跌，將進一步刺激相關(guān)貨物運輸需求。

2014年油價開啟下跌周期

2014年6月，國際油價開啟持續(xù)下跌周期，布倫特原油從112.36美元/桶，一路跌至2016年2月的最低值33.62美元/桶，跌幅70%；WTI原油從105.37美元/桶，一路跌至2016年2月的最低值33.75美元/桶，跌幅67.9%。隨著后續(xù)達成減產(chǎn)協(xié)議，沙特和俄羅斯相繼減產(chǎn)，國際油價逐步反彈，2018年7月，布倫特原油達到高點82.72美元/桶，WTI原油73.25美元/桶（見圖1）。

2014—2016年年初國際油價暴跌因素有兩點：一是原油產(chǎn)量過剩。2014年原油產(chǎn)量達到當(dāng)時峰值，為近15年來最高，且2015年原油產(chǎn)量進一步增加，導(dǎo)致全球供應(yīng)過剩。二是減產(chǎn)談判失敗。2014年11月的石油輸出國組織（OPEC）會議上，俄羅斯和沙特先后決定不減產(chǎn)，其成員國不能也不愿為應(yīng)對全球供應(yīng)過剩而減產(chǎn)，導(dǎo)致全球石油供應(yīng)充裕，油價后續(xù)暴跌。

2016年后國際油價反彈的因素亦有兩點：一是OPEC成員國達成減產(chǎn)協(xié)議，OPEC+成員國同意減產(chǎn)約170萬桶/日。此外，沙特繼續(xù)在其產(chǎn)量配額的基礎(chǔ)上再減產(chǎn)40萬桶/日。二是低油價累及美國頁巖油企業(yè)。美國康菲石油公司、頁巖油巨頭Continental Resources和加拿大Vermilion Energy等企業(yè)均宣布減產(chǎn)。因貸款人拒絕提供更多資金，美國德克薩斯州私營石油公司W(wǎng)BH Energy LP以及配合搭檔申請破產(chǎn)保護，這是首家宣布破產(chǎn)的石油企業(yè)。

大規(guī)模減產(chǎn)或如期而至

3月6日，OPEC+會議減產(chǎn)協(xié)議談崩，沙特打響石油價格戰(zhàn)，沙特阿美以近20年來最大折扣，吸引客戶購買沙特原油。4月，賣往亞洲的原油定價下調(diào)4~6美元/桶；賣往美國的原油定價下調(diào)7美元/桶；賣給西北歐煉油商的旗艦級阿拉伯輕質(zhì)原油折扣擴至8美元/桶。沙特表示可將產(chǎn)量達到1200萬桶/日的水平。

3月31日，倫敦布倫特、紐約WTI油價跌至近18年來最低位，分別報收25.96美元、20.1美元/桶。卓創(chuàng)資訊分析稱，起初，因公共衛(wèi)生事件繼續(xù)削弱原油需求，國際油價暴跌，而后各國央行采取一系列緊急措施，加之美國可能干預(yù)沙特與俄羅斯石油價格戰(zhàn)的消息傳出，從而使得國際油價得到短時提振。不過，因公共衛(wèi)生事件的持續(xù)性影響仍存，加之沙特和俄羅斯增產(chǎn)預(yù)期將至，原油隨即再次回吐漲幅。期間原油波動雖較為頻繁，但變化率始終在負值范圍內(nèi)。

4月12日，OPEC與非OPEC產(chǎn)油國達成石油減產(chǎn)協(xié)議。OPEC+將削減970萬桶/日原油產(chǎn)出，雖略低于最初計劃的1000萬桶/日減產(chǎn)規(guī)模，但這也是OPEC+成立以來達成的最大規(guī)模減產(chǎn)協(xié)議。此外，OPEC+表示，預(yù)計全球原油減產(chǎn)行動自5月1日起生效，2020年原油減產(chǎn)量將超過2000萬桶/日。

影響油價走勢的因素

全球原油生產(chǎn)國以美國、沙特、俄羅斯為主導(dǎo)，2018年，美國石油產(chǎn)量占全球石油市場的16%，與沙特、俄羅斯持平。到2019年，美國的市場份額進一步升至18%，分別超過俄羅斯和沙特的16%和15%，成為全球最大的石油生產(chǎn)國（見圖2、圖3）。美國不斷上升的市場份額是在沙特、俄羅斯等國實施減產(chǎn)的情況下實現(xiàn)的。俄羅斯石油公司新聞發(fā)言人表示，減產(chǎn)協(xié)議對俄羅斯毫無裨益，只會讓昂貴的美國頁巖油占據(jù)更多的市場份額。如果減產(chǎn)協(xié)議再度延長，將會使全球石油市場被美國頁巖油占據(jù)，這是自虐行為。該發(fā)言人還補充說，除了美國，那些不受減產(chǎn)協(xié)議約束的國家也準備增產(chǎn)。

全球主要產(chǎn)油國間原油成本差異較大，根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)機構(gòu)測算，目前沙特的原油成本約為10美元/桶，俄羅斯約為40美元/桶。雖然4月12日OPEC+達成石油減產(chǎn)協(xié)議，但布倫特原油及WTI原油并未出現(xiàn)報復(fù)性反彈。根據(jù)高盛預(yù)測，假設(shè)OPEC核心成員國5月份完全履約，而其他成員國履約率為50%，那么OEPC+5月份實際減產(chǎn)可能僅為430萬桶/日，不及減產(chǎn)協(xié)議預(yù)期。

低油價波及美國頁巖油企業(yè)，持續(xù)低油價也將提高美國推高油價的意愿（美國頁巖油的成本約為35美元/桶）。根據(jù)海恩斯和布恩律師事務(wù)所的數(shù)據(jù)，僅在2019年前三季度，美國就有50家能源企業(yè)申請破產(chǎn)，包括33家油氣生產(chǎn)企業(yè)、15家油服企業(yè)和2家處于油氣生產(chǎn)中游的企業(yè)，這一數(shù)字已遠遠超過2018年全年的數(shù)據(jù)（2018年破產(chǎn)油氣企業(yè)為43家）。如果后續(xù)油價持續(xù)低迷至40美元/桶，甚至35美元/桶，將導(dǎo)致更多美國頁巖油企業(yè)陷入困境，美國推動油價反彈的預(yù)期將更為強烈。沙特與俄羅斯之間的石油價格戰(zhàn)，將沖擊美國頁巖油產(chǎn)業(yè)發(fā)展，因此美國對油價不會采取坐視不管的態(tài)度，很可能施壓沙特減產(chǎn)，或促使美國頁巖油加入減產(chǎn)，最終實現(xiàn)全球三大產(chǎn)油國三足鼎立之勢，屆時國際油價將有望止跌回升。4月1日，美國頁巖油企業(yè)Whiting Petroleum宣布，已經(jīng)向法院申請破產(chǎn)，成為首家因為石油價格戰(zhàn)申請破產(chǎn)的企業(yè)。

持續(xù)低油價將加大中國戰(zhàn)略儲備，從而提升原油需求。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2019年中國原油進口首次突破5億噸，達5.06億噸，同比增長9.5%。從近幾年進口量看，雖然原油進口量連年增加，基數(shù)不斷擴大，但年進口量增速同比一直穩(wěn)定在10%左右。根據(jù)中國現(xiàn)行的石油價格管理辦法，當(dāng)掛靠油種價格低于40美元/桶后，國內(nèi)成品油價格將不再跟隨國際油價進行下調(diào)，對于國內(nèi)煉廠而言形成政策套利機會。若油價進一步下跌，將在很大程度上刺激中國煉廠的原油采購，進而托底原油需求。業(yè)內(nèi)人士測算，油價每下行10美元/桶，中國企業(yè)和居民將節(jié)省開支1070億元。

綜上，盡管OPEC及其石油生產(chǎn)盟友達成減產(chǎn)協(xié)議，但截至4月13日收盤，國際油價反彈力度仍不及預(yù)期，布倫特原油和美國WTI原油期貨均處于歷史低位，較年初分別下跌約53%和63%。如果后續(xù)國際油價仍處于低位區(qū)間，減產(chǎn)協(xié)議未能帶動國際油價回歸合理水平，那么OPEC+很有可能采取進一步行動以穩(wěn)定市場。

國際油價下跌利好經(jīng)濟

一是，國際油價下跌利好于中國經(jīng)濟。作為世界第二大經(jīng)濟體，中國對原油的依存度非常高，無論是工業(yè)生產(chǎn)、交通運營還是家庭消費等方面，每天的油料消耗量非常驚人。據(jù)美銀美林估計，油價每下降10%，中國GDP增速將提高約0.15個百分點。所以，國際油價下跌，對抗“疫”中的中國經(jīng)濟恢復(fù)有利。目前全球受新冠肺炎疫情影響，經(jīng)濟不景氣，國際油價出現(xiàn)大跌，可帶動全球大宗商品價格下跌，這樣可對沖中國目前居高不下的物價，截至1月底，中國CPI價格已經(jīng)達到5.4%，創(chuàng)下10年來新高。如果國際油價下跌，勢必會拉低中國成品油價格，進而傳導(dǎo)至各行業(yè)消費的方方面面，大幅拉低整體經(jīng)濟運行成本。

二是，國內(nèi)成品油價下調(diào)重回5元時代。受國際油價大幅下跌影響，國內(nèi)汽柴油價格亦大幅下調(diào)，3月18日創(chuàng)下2008年以來的最大單次降幅，汽柴油每噸分別下調(diào)1015元和975元。全國平均來看，92號汽油下調(diào)0.80元/升，95號汽油下調(diào)0.84元/升，0號柴油下調(diào)0.83元/升。調(diào)整后，相關(guān)部門要加大市場監(jiān)督檢查力度，嚴厲查處不執(zhí)行國家價格政策的行為，維護正常市場秩序。

三是，國際油價下跌將帶動口罩原材料成本下降，刺激相關(guān)貨物需求。中國超70%原油消耗來源于進口，油價暴跌使得中國石油成本大幅降低，除汽油、柴油價格下調(diào)外，更為重要的是一系列以石油為原料的工業(yè)生產(chǎn)原料成本會降低，并直接帶動產(chǎn)業(yè)鏈下游成本下降。以新冠肺炎疫情下最為緊缺的醫(yī)用口罩為例，其核心上游原材料聚丙烯將直接受益于油價下降，后續(xù)乙烯、丙烯、合成纖維、合成橡膠、聚丙烯等原材料運輸需求可能會有明顯增量。